宏觀情緒積極樂觀

 

　　新冠肺炎疫情的暴發對世界各國經濟都造成了重大創傷，其影響之大較2008年金融危機有過之而無不及。去年一季度，各國央行和政府為托底經濟、平復金融市場恐慌情緒，迅速采取了應對措施。貨幣政策方面，部分經濟體將利率基準降至零，并采取大規模量化寬松政策，為市場提供充足的流動性。財政政策方面同步發力，推動數萬億美元的財政刺激計劃，保證個人消費和企業的運營。可以說，貨幣和財政政策方面的快速反應，促使全球金融市場從恐慌中走出來，各類風險資產價格自底部反彈。

 

　　在流動性持續寬裕的大背景下，疫苗研制成功為全球經濟回暖提供了條件。隨著疫苗注射的不斷推進，全球日新增病例開始下滑，同時部分國家和地區根據自身疫情情況，準備逐步放寬管控措施。此外，拜登政府1.9萬億元的財政刺激計劃有望在月底落地，進一步加強了市場對于經濟復蘇的信心。可以說，疫情和政策方面雙雙利好，宏觀情緒樂觀。

 

　　累庫幅度不及預期

 

　　由于春節放假，每年一季度通常為國內鋁需求淡季，尤其是假期前后，鋁錠庫存明顯累積。然而，今年，受物流效率降低以及部分下游原地過年的影響，鋁錠累庫幅度不及預期。截至2月18日，國內鋁錠社會庫存為90.1萬噸，僅較去年年底增加28.8萬噸，累庫幅度明顯低于往年同期水平。歷史數據顯示，節后累庫時間還要持續3周，故目前累庫進程仍未結束，預計庫存峰值在110萬—120萬噸。盡管如此，庫存絕對水平也處于近年來的低位。

 

　　中期看多觀點不變

 

　　毫無疑問，流動性寬松、疫情好轉，加之美國財政刺激政策即將落地，經濟復蘇預期主導著市場情緒，考慮到近期主要風險資產價格一定程度上pricein經濟復蘇的預期，故短期內宏觀情緒或回歸平淡。基本面同樣如此。未來幾周，國內鋁錠庫存將繼續累積，而距離旺季到來仍有時日，市場當前更關注累庫幅度，待累庫幅度到達預期范圍，鋁價就要振蕩運行。不過，從中期角度來看，海外經濟逐步復蘇的環境下，鋁基本面進一步向好，同時國內消費進入旺季，庫存勢必下滑。由于淡季累庫幅度并不高，故旺季去庫存階段鋁價有望再創新高。

 

　　未來值得關注的因素包括：原油價格快速走高，通脹步伐加快，或影響美聯儲利率調整的態度；我國經濟復蘇態勢良好，央行可能兌現對流動性逐步收緊的預期，資產價格承壓；近期受芯片供應影響，海外汽車生產下滑，鋁需求減少，加之部分地區春節原地過年，旺季需求可能被前置，最終阻礙旺季去庫速度。