宏觀：本周美聯(lián)儲加息態(tài)度雖然一度搖擺，但最終將基準利率維持在5.25%-5.50%區(qū)間不變，符合市場預期。周內經(jīng)合組織表示，將2023年全球經(jīng)濟增長預測上調至3.0%（之前為2.7%），將2024年預測下調至2.7%（之前為2.9%）。海外宏觀環(huán)境整體穩(wěn)中向好，但美聯(lián)儲下一步對待加息的態(tài)度依然需要觀察。國內宏觀面持續(xù)向好，9月18日中國人民銀行黨委書記、行長，國家外匯管理局黨組書記、局長潘功勝主持召開外資金融機構和外資企業(yè)座談會，聽取有關意見建議，研究加大金融支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資力度，進一步優(yōu)化外商投資環(huán)境有關工作。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.5%，給予市場需求回暖信心。

　　電解鋁：

　　供應：周內國內的電解鋁企業(yè)持穩(wěn)生產(chǎn)，行業(yè)運行產(chǎn)能約為4,284萬噸左右。目前暫未有集中性減產(chǎn)及復產(chǎn)預期出現(xiàn)。近期鋁初加工產(chǎn)品因鋁液價格高企及出貨不暢等原因，北方及廣西地區(qū)出現(xiàn)少量企業(yè)退水的情況，行業(yè)鋁水比例小幅下降，鑄錠量略有增加。另外，近期鋁錠進口窗口持續(xù)打開，俄羅斯鋁及東南亞鋁流入量可觀，據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，8月份國內原鋁凈進口量達12.8萬噸，同比增長196%。預計9月份凈進口量或超15萬噸左右。

　　需求：本周國內鋁下游開工小幅走弱，主因光伏組件成品庫存高位，光伏型材等方面訂單增量較少，企業(yè)開工走差。另外建筑型材方面仍表現(xiàn)疲軟，其他版塊暫穩(wěn)運行。臨近十一長假，部分下游入場補庫，但高位鋁價的抑制仍在，補庫積極性相比往年低，部分中小型企業(yè)或安排假期的情況較多，后續(xù)仍需關注節(jié)內下游開工的情況。

　　利潤：成本探漲，盈利持續(xù)走闊。本周煤價上漲，港口5500大卡煤炭價格突破1,000元/噸關口，國內主流電廠先后上調煤炭采購價格，市場補庫積極性較好，山東大型電廠本周多次上調煤炭采購價格，9月份煤炭采購價格累計上調60-80元/噸左右。但考慮到廠區(qū)低價煤炭庫存仍在，及國網(wǎng)電價調整滯后的問題，SMM測算國內鋁廠用電成本暫穩(wěn)運行，后續(xù)有增長預期。截止本周四國內電解鋁即時完全成本在15,997元/噸附近，環(huán)比上調24元/噸；截止本周四國內電解鋁現(xiàn)貨價格約為19,650元/噸，刷新年內新高，電解鋁平均即時盈利約為3,653元/噸，環(huán)比增加196元/噸。綜合來看，西南地區(qū)平水期臨近及電煤成本上漲等因素，國內電解鋁成本短期維持小幅上漲，但目前鋁價偏強運行，行業(yè)盈利向好為主。

　　氧化鋁：成本有支撐。北方地區(qū)，前期貿(mào)易活躍，提振氧化鋁交割品需求，導致北方市場現(xiàn)貨供應整體收緊，隨著企業(yè)利潤空間得到修復，本周北方地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)較為穩(wěn)定，河南此前處于停產(chǎn)狀態(tài)的某氧化鋁廠受利潤修復推動開始運行部分產(chǎn)能，此外，山西部分新增氧化鋁產(chǎn)能逐步投產(chǎn)放量至滿產(chǎn)狀態(tài)，北方氧化鋁現(xiàn)貨價格高位維穩(wěn)，下游畏高情緒漸起，市場剛需采購為主。西南地區(qū)，隨著廣西地區(qū)新投氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，此外，廣西地區(qū)個別企業(yè)近期由于礦石供應問題而停產(chǎn)，涉及年產(chǎn)能100萬噸，但已于近期逐步恢復生產(chǎn)，貴州地區(qū)某氧化鋁廠因設備檢修影響影響部分產(chǎn)出，西南地區(qū)氧化鋁供應稍減，下游需求穩(wěn)定，報價堅挺。近期隨著燒堿、煤炭價格持續(xù)反彈，氧化鋁成本端支撐作用顯現(xiàn)。

　　鋁棒：出庫方面，在高基價的情況下，市場看跌畏高情緒仍居主導，鋁棒仍維持供過于求的局面，但在傳統(tǒng)旺季下，以及雙節(jié)前的下游備庫行為，周中鋁棒消費端和出庫量稍有回暖，鋁棒市場出庫不暢的問題稍有緩和，庫存也得以回落到9萬噸下方。自九月上旬至今，在前段時間的高鋁價疊加低加工費背景下，利潤淡薄疊加訂單不足使得鋁棒生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)意愿大大降低，已有部分鋁棒廠家選擇重新停減產(chǎn)，主要集中在廣西、內蒙古等地區(qū)。整體而言，自七月底至今接近兩個月時間，鋁棒前期較穩(wěn)定的供需格局在近段時間維持偏弱的局面。但進入九月的傳統(tǒng)鋁棒旺季后，消費端的韌性使得鋁棒市場重現(xiàn)曙光，進入九月下半月鋁棒加工費表現(xiàn)較堅挺，鋁棒市場的整體表現(xiàn)要稍強于鋁錠市場。消費端的韌性和供給端的部分停減產(chǎn)對緩解鋁棒的庫存壓力起到一定的作用，但整體上仍未達預期，仍需進一步觀察需求情況。

　　投資建議與行業(yè)評級：短期來看，云南復產(chǎn)基本完成，供應增量空間有限，而旺季鋁價持續(xù)上漲，盈利持續(xù)走闊，同時政策利好信號不斷，預期持續(xù)向好；長期來看，考慮到未來鋁行業(yè)供給受限，需求仍有增長點，行業(yè)或將維持高景氣，維持行業(yè)“推薦”評級。建議關注云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)及中國宏橋。

　　風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）數(shù)據(jù)更新不及時的風險；（6）重點關注公司業(yè)績不達預期風險。