基本面不利因素帶來(lái)的一些重大宏觀事件和重大不確定性可能阻止進(jìn)一步反彈，但可能無(wú)法阻止短期內(nèi)繼續(xù)反彈。

面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激措施談判的起伏和總統(tǒng)選舉前宏觀背景的巨大不確定性，鋁價(jià)顯示出強(qiáng)勁的反彈。倫敦鋁期貨價(jià)格本周觸及每噸1,859美元。價(jià)格趨勢(shì)基本符合我們對(duì)上個(gè)月價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。

盡管不確定性仍然存在，并且前進(jìn)的道路可能崎bump不平，充滿風(fēng)險(xiǎn)和冒險(xiǎn)氣氛，但我們預(yù)計(jì)鋁在今年余下時(shí)間將繼續(xù)表現(xiàn)出彈性，我們預(yù)計(jì)平均價(jià)格將在第四季度從當(dāng)前水平變化今年第四季度。跌至每噸1830美元。

市場(chǎng)定價(jià)

自2020年第二季度以來(lái)，在美元疲軟以及市場(chǎng)環(huán)境傾向于通貨膨脹的推動(dòng)下，基本金屬?gòu)?fù)合指數(shù)隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增加而上升。同時(shí)，投資者傾向于樂(lè)觀地看待市場(chǎng)。

盡管在11月3日的美國(guó)總統(tǒng)大選中出現(xiàn)了許多動(dòng)蕩和重大不確定性，但最近的論點(diǎn)是，由于拜登在民意測(cè)驗(yàn)中的領(lǐng)導(dǎo)地位不斷擴(kuò)大，因此市場(chǎng)似乎正在“藍(lán)波”中定價(jià)，至少讓市場(chǎng)確信選舉結(jié)果不會(huì)有爭(zhēng)議。如果市場(chǎng)認(rèn)為這種情況可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有利，對(duì)美元不利，則這可能在一定程度上解釋了近期金屬價(jià)格的上漲，盡管Covid-19浪潮的復(fù)蘇削弱了需求前景。

如果可以將歷史作為參考，那么某些人可能會(huì)關(guān)注金屬市場(chǎng)，希望在全球金融危機(jī)之后重現(xiàn)其表現(xiàn)，當(dāng)時(shí)中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)了金屬價(jià)格的強(qiáng)勁反彈。

最近從中國(guó)的強(qiáng)勁進(jìn)口顯然推高了金屬需求的增長(zhǎng)，并增強(qiáng)了這些希望。隨著全球鋁市場(chǎng)在大流行之后進(jìn)一步兩極分化，投資者似乎愿意更根據(jù)中國(guó)需求設(shè)定價(jià)格并給出建設(shè)性的需求前景。然而，其他地區(qū)過(guò)剩以及中國(guó)不斷增長(zhǎng)的新產(chǎn)能所造成的供應(yīng)壓力可能被忽略了，特別是在政府仍致力于采取刺激措施的情況下。

倫敦金屬交易所曲線的一部分在振蕩

倫敦金屬交易所的期貨曲線的一部分最近開(kāi)始轉(zhuǎn)向，打破了今年頑固的正價(jià)差結(jié)構(gòu)，從12月至1月的價(jià)差繼續(xù)收窄至現(xiàn)貨溢價(jià)。我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何直接的根本原因，也并不意味著市場(chǎng)供應(yīng)確實(shí)在收緊，而是暗示交易者可能在曲線中操作，從而引發(fā)投機(jī)。

目前，12月建議的空頭頭寸可能會(huì)減少，如果您借用1月建議的遠(yuǎn)期日期，您會(huì)感到痛苦。潛在的結(jié)果可能是現(xiàn)貨交割導(dǎo)致LME庫(kù)存增加。同時(shí)，12月20日至12月21日之間的現(xiàn)金/期貨和利率利差具有相對(duì)平穩(wěn)的正利差。由于回報(bào)率低，這可能會(huì)削弱股票融資交易的熱情。潛在的令人擔(dān)憂的結(jié)果可能是交易者可能對(duì)此類交易不感興趣，這將有助于鎖定市場(chǎng)正在創(chuàng)造的新盈余。

 

中國(guó)：穩(wěn)定增長(zhǎng)，但不太可能成為拖累

2020年第二季度V形復(fù)蘇需求反彈已趨于穩(wěn)定，但市場(chǎng)不太可能成為主要的拖累因素。在第二季度急劇下降之后，最近幾個(gè)月中國(guó)市場(chǎng)的庫(kù)存基本持平。當(dāng)前庫(kù)存比去年同期下降了25％，遠(yuǎn)低于5年平均值。

在上海期貨交易所市場(chǎng)上，當(dāng)庫(kù)存較低時(shí)，曲線仍然頑固地處于現(xiàn)貨溢價(jià)狀態(tài)，使賣空者感到緊張，因?yàn)閮r(jià)差趨于飆升，尤其是在現(xiàn)貨合約每月到期之前。

 

市場(chǎng)目前正在等待更多基本信號(hào)的反饋。本周發(fā)布了太多的宏數(shù)據(jù)。盡管有許多滯后指標(biāo)，但它們?nèi)员灰暈樾枨箨愂龅淖C據(jù)。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)10月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)，9月份中國(guó)汽車零售額同比增長(zhǎng)7.4％，這是連續(xù)第三個(gè)月增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)，中國(guó)的整體出口同比增長(zhǎng)了8.7％。

但是，與中國(guó)的整體出口狀況相比，詳細(xì)的鋁出口仍然黯淡。在出口市場(chǎng)不利的情況下，今年前9個(gè)月原鋁和半成品鋁的出口同比下降了18.4％，與市場(chǎng)預(yù)期相符。但是，某些含鋁最終用途產(chǎn)品（例如白色家電，機(jī)械和醫(yī)療設(shè)備）的出口繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這是個(gè)好消息。

在兩極分化的市場(chǎng)中，如果我們將市場(chǎng)分為兩部分，則市場(chǎng)的解釋可能是，中國(guó)出口（半成品鋁產(chǎn)品）的減少對(duì)世界其他地區(qū)都是有利的，而進(jìn)口量（以在這種情況下，原鋁和合金）可以幫助減輕過(guò)量。

盡管尚未公布9月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)，但有證據(jù)表明9月份的進(jìn)口總量可能會(huì)繼續(xù)上升。但是，有報(bào)道稱，在10月假期之前，由于套利交易的結(jié)束，中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)中的鋁開(kāi)始積累，這表明進(jìn)口速度可能會(huì)比10月份慢。如果這種情況在今年年底繼續(xù)發(fā)生，可能會(huì)破壞建設(shè)性的需求陳述。

樂(lè)觀的需求可能仍然存在

然而，需求前景的不確定性之一可能是，中國(guó)電網(wǎng)部門(mén)有望加快與今年超高壓輸電（UHV）線路項(xiàng)目相關(guān)的招標(biāo)過(guò)程。作為今年“新基礎(chǔ)設(shè)施”計(jì)劃的關(guān)鍵支柱之一，電網(wǎng)公司對(duì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)做出了堅(jiān)定承諾，官方媒體的最新報(bào)道證明了這一點(diǎn)。

官方媒體關(guān)于未來(lái)第十四個(gè)五年計(jì)劃的電網(wǎng)建設(shè)和預(yù)算支出的報(bào)道點(diǎn)燃了這一希望。在特高壓項(xiàng)目中，鋁可用于電線和電纜。如果招標(biāo)需求在今年晚些時(shí)候飆升，那么隨著新產(chǎn)能的不斷增加，市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒可能會(huì)掩蓋對(duì)供應(yīng)壓力的擔(dān)憂，這可能會(huì)使市場(chǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)大的彈性。

同時(shí)，在中國(guó)政府第五次全體會(huì)議期間（10月26日至29日），可能會(huì)有更多關(guān)于主要需求部門(mén)的詳細(xì)信息，這可能是制定“第十四個(gè)五年計(jì)劃”過(guò)程的一部分。市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)來(lái)自相關(guān)主要最終用途行業(yè)的任何有前途的信號(hào)做出反應(yīng)，這可能會(huì)使市場(chǎng)更加樂(lè)觀。