隔夜國際金價震蕩上行，現運行于1983美元/盎司，金銀比價86.5。地緣沖突不斷發酵之際，本周將公布歐洲央行、加拿大央行利率決議，以及美國PCE物價指數，貴金屬或繼續獲得支撐。基本面來看，近期美國包括ISM制造業指數、非農就業等強勁的經濟數據增加了經濟“軟著陸”概率，通脹壓力反復，由于油價攀升，美國通脹水平連續兩個月反彈，歐元區通脹雖有下滑，但仍是歐央行目標的2倍多。從貨幣政策角度來看，海外央行貨幣政策立場分化，9月美聯儲雖暫停加息但指引偏鷹，點陣圖傳遞了利率維持高位更長時間的信號；9月歐洲央行加息25個基點，但歐央行聲明暗示本輪加息周期或已完成，表態鴿派；日本央行意外維持超寬松貨幣政策，被市場認為“推翻”了有關結束負利率的前瞻指引。資金方面，我國央行已連續11個月增持黃金。截至9月末，7046萬盎司，環比增加了84萬盎司，區間累計增持782萬盎司黃金。截至10/25，SPDR黃金ETF持倉861.80噸，前值860.07噸，SLV白銀ETF持倉13822.13噸，持平。全球主要央行鴿派表態疊加當前巴以沖突持續，預計貴金屬價格仍有支撐。

銅及國際銅

　　隔夜滬銅主力合約小幅回落，倫銅價格震蕩整理，現運行于7995美元/噸。宏觀方面，財政部增發1萬億元特別國債發行，為四季度和明年的經濟運行打下基礎。美聯儲主席鮑威爾表示，目前政策并未達到過緊的程度，未來將謹慎行動。基本面來看，華東地區升貼水走低，主要由于部分貿易商進口貨源到港，換現需求較強而拉低價格。華南地區庫存再次下降，持貨商挺價情緒較強，升貼水大幅走高，且拉升至可異地調貨。庫存方面，截至10月20日周五，SMM全國主流地區銅庫存環比周一下降1.88萬噸至9.53萬噸，較上周五下降2.2萬噸。不少企業反映目前在手訂單仍十分充足，料下游需求量仍能維持較好水平，周度庫存預計會小幅下降。需求方面，本周SMM調研了國內主要大中型銅桿企業開工率為85.48%，較上周回升2.73個百分點，周內開工率創年內新高，精廢桿價差持續縮窄對精銅桿的消費提振明顯。近期國家出臺一系列經濟刺激政策，提振了市場對“金九銀十”需求端復蘇的信心。價格方面，銅價低位運行，國內市場需求韌性較強，但美元高位壓制疊加地緣沖突的不確定性，預計銅價短期反彈。

鎳及不銹鋼

　　隔夜滬鎳主力合約小幅回落，倫鎳價格偏弱震蕩，現運行于18005美元/噸。宏觀方面，財政部增發1萬億元特別國債發行，為四季度和明年的經濟運行打下基礎。美聯儲主席鮑威爾表示，目前政策并未達到過緊的程度，未來將謹慎行動。基本面來看，供應端，月內有新增電積鎳產能投產，當前純鎳仍處于產量爬坡階段。鎳鐵供應目前整體處于寬松狀態，不銹鋼盤面及現貨表現偏弱，下游對高價鎳鐵接受度較低，部分鋼廠有停產計劃，目前鎳鐵呈現供需雙弱的局面。在當前剛需仍存但硫酸鎳供應偏緊的情況下，下游對于硫酸鎳可接受價格有所上調，高價硫酸鎳傳導至下游有一定難度，但成本端支撐仍存，硫酸鎳下行空間或有限。需求端，不銹鋼下游需求不振，社會庫存小幅累庫，近期鋼廠減產消息頻傳。9月多家新能源車企促銷打折，新能源汽車延續良好發展態勢，市場占有率進一步提升。整體而言，鎳價將受基本面和宏觀偏空情緒影響偏弱運行。

鋁及氧化鋁

　　隔夜滬鋁主力繼續下行，收盤18900元/噸，跌幅0.53%。LME鋁晚些時段走勢下行，收盤2196.5美元/噸，跌幅0.70%。氧化鋁重心下行，收盤3080元/噸，跌幅0.45%。宏觀面，美元周四小幅走高，美國三季度經濟增速為近兩年來最快。國內供應端，10月仍有20萬噸產能投產，當前進口窗口打開，進口鋁錠后續持續流入國內，在枯水季來臨之前供應端壓力仍存；氧化鋁方面，秋冬季電解鋁限產的擔憂抑制氧化鋁價格表現，目前成本趨于回落，遠期過剩的壓力仍存。需求端，國內政策端持續釋放利好，推動經濟回升，下游訂單有轉好預期；庫存端，周四SMM鋁錠社會庫存62.3萬噸，較上周四減少0.3萬噸，鋁錠社會庫存尚未能進入連續去庫節奏，去庫拐點恐未到來。綜合來看目前國內鋁市多空交織，短期內鋁價或維持高位震蕩為主，后續需關注下游訂單情況以及庫存。

鉛

　　隔夜滬鉛主力維持窄幅盤整，收盤16190元/噸，漲幅0.03%。LME鉛震蕩走高，收盤2094.5美元/噸，漲幅0.70%。宏觀面，美元周四小幅走高，美國三季度經濟增速為近兩年來最快。海外市場，據ILZSG數據顯示，8月全球鉛市供應過剩擴大至47600噸；LME鉛庫存持續累增限制本輪倫鉛反彈高度。國內供應端，當前部分原生鉛冶煉企業處于檢修，再生鉛方面亦有新增檢修，短期供應階段性減量。成本端，10月份鉛精礦處于冬儲時段，其加工費再度下降對鉛價形成強有力的支撐，但原料之一的廢電瓶市場流通貨源增加，廢電瓶價格不漲反跌，制約鉛價上漲幅度。需求端，蓄電池開工整體穩定。庫存端，周一SMM鉛錠社會庫存6.78萬噸，較上周五增加0.08萬噸，鉛價持續走高，尤其是期現價差進一步擴大，促使下游企業采購偏向煉廠貨源，鉛錠社會庫存止跌回升。國內外庫存同步累贈，鉛價或將承壓運行。

鋅

　　隔夜滬鋅主力重心下行，收盤20945元/噸，跌幅0.76%；LME鋅大幅下行，收盤2430美元/噸，跌幅1.98%。宏觀面，美元周四小幅走高，美國三季度經濟增速為近兩年來最快。國內供應端，國內北方地區鋅精礦即將進入季節性淡季，同時進口礦不及預期，礦端偏緊延續，加工費或持續下調，但冶煉端短期過剩局面較難扭轉，且現貨端基于進口補充和冶煉廠生產正常加持，現貨供應充足；消費端，加工企業開工整體一般，終端上占主體的地產和基建偏弱，后續增量預計有限。庫存端，周一SMM鋅錠社會庫存10.26萬噸，較上周五增長0.01萬噸，近期國內鋅錠庫存仍處于偏低位置，但現貨升水偏弱，現貨端供應并不緊張，難以對鋅價構成有效提振。綜合來看，鋅市基本面對盤面支撐有限，宏觀面利好消息對鋅價有一定帶動，短期鋅價走勢料以震蕩為主。