公司發(fā)布三季報報，2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入286.3億元，同比-10.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.0億元，同比-29.9%；其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入95.2億元，同比-9.2%，環(huán)比-0.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元（高于此前預(yù)告值），同比+3.1%，環(huán)比+14.3%。考慮到2023年前三季度煤鋁價格同比有不同程度下滑，三季度煤鋁價格見底反彈，在穩(wěn)增長支持下煤鋁價格仍有反彈空間，但預(yù)計全年煤鋁價格仍將同比有一定下滑。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤60.2/68.9/72.6億元，同比-20.5%/+14.5%/+5.4%；EPS為2.67/3.06/3.23元，對應(yīng)當前股價PE為5.3/4.7/4.4倍。考慮到梁北煤礦技改有望貢獻增量，收購云南神火部分股權(quán)有望增加電解鋁權(quán)益產(chǎn)能，同時電池鋁箔放量在即，公司高盈利有望持續(xù)。維持“買入”評級。

　　煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)步提升，電解鋁復(fù)產(chǎn)及鋁價上漲帶動業(yè)績改善

　　煤炭業(yè)務(wù)：公司主要煤種為無煙煤和貧瘦煤，下游主要以冶金行業(yè)為主。受益于梁北煤礦產(chǎn)量釋放，公司煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)步提升。2023年第三季度煤價延續(xù)上半年下降趨勢，2023Q3永城無煙煤出礦價均價1514元/噸，同比-14%，環(huán)比-4%；河南貧瘦煤市場價均價為1396元/噸，同比-20%，環(huán)比-3%。電解鋁業(yè)務(wù)：自2022年9月云南電解鋁限產(chǎn)后，2023年2月云南再度壓減電解鋁產(chǎn)能，階段性影響云南神火產(chǎn)量釋放，三季度公司積極復(fù)產(chǎn)帶動產(chǎn)量回升。價格方面，2023Q3長江有色A00鋁均價為18839元/噸，同比+2%，環(huán)比+2%；電解鋁量價齊升是三季度業(yè)績同環(huán)比提升的主要因素，2023年第三季度公司銷售毛利率為27.6%，同環(huán)比分別增長1.3和2.1個百分點。此外，公司融資成本大幅降低增厚業(yè)績，2023年前三季度公司財務(wù)費用9105.8萬元，同比-82.3%。

　　梁北煤礦貢獻增量，收購云南神火部分股權(quán)增加權(quán)益產(chǎn)能

　　煤炭業(yè)務(wù)：隨著梁北煤礦產(chǎn)量逐步釋放，2023年有望貢獻180萬噸產(chǎn)量。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，無煙煤及貧瘦煤有望反彈。電解鋁業(yè)務(wù)：2023年8月18日公司公告擬收購河南資產(chǎn)商發(fā)神火綠色發(fā)展基金和商丘新發(fā)投資有限公司持有的云南神火9.90%和4.95%股權(quán)，收購價格為9.66億元和4.83億元，截至三季度末公司已完成相關(guān)工商變更登記手續(xù)，公司持有的云南神火股權(quán)由43.40%增加至58.25%，電解鋁權(quán)益產(chǎn)能進一步提高。鋁箔業(yè)務(wù)：2023年6月13日召開董事會決議將控股子公司神隆寶鼎新材料公司分拆上市，2023年6月30日決議由神隆寶鼎全資子公司上海神火鋁箔有限公司收購商丘新發(fā)投資有限公司所持有商丘陽光鋁材51%股權(quán)，同時由神隆寶鼎收購云南神火持有的云南神火新材料科技100%出資權(quán)。業(yè)務(wù)方面，神隆寶鼎已完成IATF16949汽車質(zhì)量管理體系認證，二期6萬噸新能源動力電池材料項目預(yù)計2024年6月份完成全部8臺軋機的調(diào)試。此外公司2023年1月11日決議在云南建設(shè)年產(chǎn)11萬噸新能源電池鋁箔項目，達產(chǎn)后公司將形成25萬噸鋁加工產(chǎn)能。