宏觀：本周（10月9日-10月13日，下同）宏觀面利多情緒濃重，海外巴以沖突爆發且愈演愈烈，給予黃金等大宗商品價格一定支撐。周內美聯儲加息預期再度搖擺，一方面美國非農就業人數高于預期增強加息預期，另一方面部分美聯儲官員延續了近期的鴿派立場。國內持續發力提振消費，金融監督管理總局發文稱在風險可控前提下，適當放寬汽車消費信貸申請條件，降低汽車貸款首付比例；降低消費金融成本。

　　電解鋁：

　　供應：本周國內電解鋁供應端持穩運行為主，云南地區電力供應良好，企業穩定生產為主，枯水期仍需等待更準確的電力供應方面指導，SMM最新數據顯示，國內電解運行產能約為4294萬噸。另外值得注意的10月以來廣西、河南、內蒙古、山東等地區出現鋁棒廠減產的情況，預計10月份國內鋁水轉化率或呈現下降趨勢。10月份國內自備電鋁廠在前期煤炭價格的推漲下，用電成本小幅探漲，云南等水電地區電力成本也有小幅上漲，其他地區網電暫未出現較大變動。

　　需求：本周國內鋁下游開工較節前略有好轉，但型材板塊仍呈現訂單較少，行業開工整體疲軟的狀態，周內板帶箔板塊整體開工穩中小增，但部分企業反饋行業新增訂單量上漲乏力，后續或影響行業開工。節后國內鋁錠到貨量較大，無錫等地區在外圍市場鋁錠集中到貨的補充下，現貨庫存增量明顯，現貨升水承壓回落至平水狀態。

　　利潤：鋁價下跌，成本上漲，盈利收窄。本周國內電解鋁即時成本維持上漲，主因氧化鋁現貨市場偏強運行，現貨成交價格上漲。另外10月份主流鋁廠自備電廠采購煤炭招標價格多次上調，自備電廠成本小幅探漲加之西南地區部分電力價格也有上調，國內電解鋁平均用電成本環比上漲0.006元/千瓦時至0.413元/千瓦時。截止本周四國內電解鋁即時完全成本在16,151元/噸附近，較9月底上漲130元/噸。而電解鋁現貨價格持續下跌，電解鋁行業即時盈利下降明顯，截止本周四電解鋁平均即時盈利約為3,099元/噸，較9月底下降730元/噸。綜合來看，雖然本周四煤炭市場出現了回落行情，但目前國內即將進入用煤高峰期，下游備庫剛需仍在，后續煤炭仍存反彈空間，行業用電成本四季度持穩上漲為主，月內氧化鋁及原輔料也呈現上漲行情，短期國內電解鋁行業成本維持漲勢為主。后續持續關注煤炭市場及氧化鋁市場變動情況。

　　氧化鋁：現貨方面，北方地區，前期因晉魯地區個別氧化鋁廠檢修減產，涉及年產能155萬噸，北方市場現貨供應整體收緊，但近期氧化鋁基差走強，期現活躍度減弱，北方氧化鋁現貨價格高位維穩，下游剛需采購為主。西南地區，新投氧化鋁產能放量不及預期，個別企業近期由于礦石供應問題而停產，涉及年產能100萬噸，此外，廣西部分氧化鋁廠計劃于10月進行檢修，合計影響月內產量約3萬噸，貴州地區部分氧化鋁廠因礦石緊缺維持壓產狀態，西南地區氧化鋁供應稍減，下游需求端暫無較大變動。整體而言，供給端，南北方氧化鋁廠因多種原因短期難見復產預期。需求端，氧化鋁期現貿易活躍度降低，市場現貨成交多以下游剛需采購為主。后續需持續關注氧化鋁企業生產動態和下游畏高情緒。

　　鋁棒：供給方面，今年的鋁水比例持續高企，九月份稍有回落，國內鋁棒產量出現小幅減量。需求方面，今年國慶假期型材企業放假時長普遍較往年增加，原材料采購端方面，相比往年，節前備貨量較少，根據企業反饋，整體仍以在手訂單量按需采購為主。據SMM統計，近兩周鋁棒的出庫量統計較去年同期下降逾三成，鋁棒廠家將生產的鋁棒運往消費地的社庫或堆積在廠庫中的比例也相應增大。加工費方面，節后受到鋁價高位回落的影響，鋁棒加工費得以延續節前較為堅挺的表現。廣東地區大棒加工費暫穩在380-410元/噸的區間；受需求回暖影響，南昌地區加工費自低位走強，較節前已有接近200元/噸的漲幅。節后目前鋁型材消費端表現依舊未達預期，關注后續鋁棒供應端的變動以及傳統旺季后段鋁型材消費端的表現。

　　再生鋁：跟隨鋁價下跌。本周廢鋁價格整體跟跌，周度跌幅主要在200-300元/噸，精廢價差有所收窄。再生鋁合金價格相對抗跌，截至10月13日，ADC12價格較節前最后交易日跌250元/噸至19,500元/噸。成本方面，周內鋁價大幅下挫，廢鋁價格尤其生鋁跟跌較為滯后，合金廠采購情緒不佳，成本支撐下ADC12價格跌幅較小。需求方面，本周再生鋁市場整體成交情況一般，僅復工首日在部分下游剛需補庫帶動下成交良好，后隨鋁價一路走跌，壓鑄企業觀望情緒加重，多消耗原有庫存為主。另外10月以來市場需求基本維持9月水平，汽車尤其新能源汽車訂單相對飽滿，但整體消費暫未出現進一步升溫。供應方面，雙節假期結束，再生鋁廠基本恢復正常生產，周內開工率有所回升，但多數再生鋁廠假期生產不停或僅休息3-4天，廠家成品庫存有所增加，若后續仍需求不足，高位庫存或將抑制企業開工上行。關注原料供應及終端消費情況。

　　預焙陽極：石油焦價格微漲，陽極價格微跌。截至10月13日，預焙陽極均價為4947.5元/噸，相比于上周下跌37.5元/噸，周環比下降0.8%；中硫石油焦均價為2456.0元/噸，相比于上周上漲11.7元/噸，周環比增加0.5%。

　　投資建議與行業評級：短期來看，旺季需求增加不及預期，疊加假期生產原因，庫存小幅累計，對鋁價有短期沖擊，仍需觀察需求恢復情況；長期來看，考慮到未來鋁行業供給受限，需求仍有增長點，行業或將維持高景氣，維持行業“推薦”評級。建議關注云鋁股份、神火股份、天山鋁業、中國鋁業及中國宏橋。

　　風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）數據更新不及時的風險；（6）重點關注公司業績不達預期風險。