核心觀點

　　1、2023 上半年公司實現歸母凈利潤8.22 億元，同增4.34%；2023Q2 單季歸母凈利3.96 億元，同降3.04%，環降7.04%。

　　2、消費電子需求下滑致電極箔、電子鋁箔、高純鋁業務承壓。

　　3、產業鏈布局完整，成本優勢明顯，產品品質一致性較高。

　　4、“規模+質量+客戶”三重優勢，助力公司在半導體周期回暖之際充分受益。公司目前擁有高純鋁液產能5.5 萬噸，電子鋁箔年產能3 萬噸，強大的規模化生產及供應能力，確保公司能夠有效實現規模效應，降低生產經營成本。此外，公司產品性能穩定、市場聲譽良好、議價能力較強。經歷2023 年Q1、Q2 兩個季度的去庫消化，全球半導體市場有望迎來新一輪回暖，計算機技術日新月異，消費電子筑底回升，公司在半導體周期回暖之際有望充分受益。

　　事件

　　公司發布2023 年半年度報告

　　公司2023 上半年實現營業收入32.42 億元，同比下降23.39%；實現歸母凈利潤8.22 億元，同比增長4.34%；實現扣非歸母凈利潤7.27 億元，同比下降2.75%；2023Q2 單季歸母凈利達到3.96億元，同比下降3.04%，環比下降7.04%。

　　簡評

　　消費電子需求下滑致電極箔、電子鋁箔、高純鋁業務承壓2023 年上半年，消費電子行業需求疲軟，家電、智能手機、微型計算機等產品產銷量均出現降低，進一步導致公司電極箔、電子鋁箔銷售收入下降，其中電極箔產品收入8.01 億元（-15.78%），毛利1.40 億元（-35.72%）；電子鋁箔產品收入2.27 億元（-52.2%），毛利0.64 億元（-61.82%）；高純鋁產品收入4.84 億元（+8.06%），毛利0.83 億元（-5.56%）。

　　產業鏈布局完整，成本優勢明顯，產品品質一致性較高

公司目前已形成“能源—（一次）高純鋁—高純鋁/合金產品—電子鋁箔—電極箔”電子新材料循環經濟產業鏈，生產過程環環相扣，上下游產品緊密銜接，是鋁電子新材料行業中產業鏈最為完整的企業。完整的產業鏈有助于：（1）對產品邊角料進行有效利用，降低產品成本。（2）生產過程環環相扣，上下游產品緊密銜接，能夠確保產品品質的一致性。（3）提升抗風險能力，公司在能源端的布局為持有天池能源股權，煤價上漲有利于天池能源效益增加，可有效抵消因煤價上漲而導致的公司自發電及外購電成本上漲的影響。

　　“規模+質量+客戶”三重優勢，助力公司在半導體周期回暖之際充分受益

公司目前擁有高純鋁液產能5.5 萬噸，電子鋁箔年產能3 萬噸，是全球最大的高純鋁研發和生產基地之一，是國內領先的鋁電解電容器用電極箔、電子鋁箔研發和生產基地。強大的規模化生產及供應能力，確保公司能夠有效實現規模效應，降低生產經營成本。此外，公司產品性能穩定、市場聲譽良好、議價能力較強，目前高純鋁、高壓電子鋁箔產品已成功占據國內主導地位并大幅開拓國際市場，具有穩定的客戶基礎和一定的定價主動權（下游客戶對電子材料、高純鋁材料等認證周期較長）。經歷2023 年Q1、Q2 兩個季度的去庫消化，全球半導體市場有望迎來新一輪回暖，計算機技術日新月異，消費電子筑底回升，公司在半導體周期回暖之際有望充分受益。

　　投資建議：預計公司2023 年-2025 年歸母凈利分別為14.42 億元、15.94 億元、17.08 億元，對應當前股價的PE 分別為7.41、6.70、6.25 倍，考慮到公司在鋁電子新材料行業地位和成長性，給予公司“買入”評級。

　　風險分析

　　1、市場需求不足風險。公司在鋁電解電容器用鋁箔材料及航空航天高純鋁材料領域具有一定市場地位，未來如果受經濟波動及國家政策調整等影響，鋁電解電容器及航空航天市場發展可能不及預期，公司可能將面臨市場需求不足的風險。

　　2、產品價格下跌風險。大宗商品價格風險受經濟周期波動、市場供求以及投機炒作的影響，鋁產品價格存在劇烈波動或下滑風險，公司高純鋁產品、合金產品、鋁制品的銷售定價方式為在鋁價基礎上加一定的加工費，鋁價若下跌將對上述產品的盈利能力產生較大不利影響。根據我們測算，若鋁價下跌5%/10%時，2023 年公司營業收入將下降3.8%/7.5%。

　　3、新業務風險。公司目前除了開展鋁電解電容器用鋁箔材料研發、生產及銷售以外，也在大力發展其他鋁基新材料等新業務，包括高強高韌鋁合金、高純鋁基濺射靶材坯料等，由于公司缺乏相關業務經驗，有可能出現管控不當導致新業務進展低于預期。

【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

（責任編輯：王丹 ）

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