核心觀點

　　住房占美國CPI比重超30％。當前，房價仍保持在高位，但同比增速已出現下滑，通常房價領先租金一年左右，顯示租金短期再向上的空間較小，且基于今年的CPI高基數，2023年的同比高增長或難以延續，助推CPI的力度下滑。加息預期降溫。但隨之而來的經濟進入滯脹不容忽視，居民購買力下降，企業渠道庫存堆積，美國OECD綜合領先指標、消費者信心指數均出現持續下滑，美債長短端收益率出現倒掛，顯示經濟仍處于衰退周期。2023年美國經濟或步入衰退。國內PMI持續下滑，新訂單、出口訂單指數均出現環比大幅下降，疫情放開后政策對消費信心的提振仍需時日。

　　國產礦的缺失提高了國內氧化鋁廠對進口礦的依賴度，印尼將于2023年6月起禁止鋁土礦出口，但“禁礦”政策由來已久，我國對印尼鋁土礦的進口依賴度已從20％以上逐漸下滑至10％左右，隨著海運費下滑，幾內亞鋁土礦有望較好補充印尼減量。氧化鋁仍處于擴張期過剩階段，電解鋁受西南地區枯水期影響限電減產，預計產量恢復或將在2023年5月后才能逐漸恢復。伴隨著新增產能的提升，產量爬坡將主要體現在下半年。但仍需關注夏季用電高峰的干擾。需求上半年受疫情2-3波高峰的影響、訂單走弱等因素仍偏弱，國內在政策信心提振及刺激下，蓄勢待發或將體現在下半年。出口在海外需求走弱及高基數的影響下，仍以偏弱為主。預計全年鋁價運行區間將在17000-22000元/噸，LME鋁價將在2150-2850元/噸。

　　正 文

　　一、行情回顧

　　2022年，滬鋁行情先揚后抑。一季度，海外突發事件頻發，歐洲冶煉廠受制于能源價格飆漲引發的一系列減產動作持續影響供應端，俄烏危機引燃資金對供應端干擾的擔憂；3月下旬以來，美聯儲為緩解高通脹，開始持續大幅加息，疊加產業鏈上電解鋁全年預計大幅復投產、當下產業利潤高企，鋁價大幅跳水。7月中旬，由于通脹短期放緩，加息預期降溫，加之加工費低位，成本支撐明顯，鋁價觸底反彈，隨后，由于需求整體偏弱，鋁價窄幅震蕩，11月初，美聯儲官員發聲稱放緩加息，加之庫存低位，鋁價跳漲。12月中旬起回歸現實，鋅價整體處于預期與現實之間震蕩運行。

　　二、海外宏觀陷入滯脹，經濟衰退值得關注，國內“陽康”后關注復工率及居民消費信心提振

　　12月13日，美國勞工部公布最新數據顯示，美國11月CPI同比增長7.1％，略低于市場預期，為2021年12月以來的最低同比增幅。前值為7.7％。其中，美國11月核心CPI（剔除能源和食品）同比增長6％，同樣略低于市場預期，前值為6.3％。能源價格的大幅下滑，為美國通脹帶來拐點。當下住房因素仍成為影響通脹的一大因素。住房占美國CPI比重超30％。2020年疫情伊始，美國政府為了刺激消費，無上限的放水，帶來了房價的大幅攀升，從而導致更多的人無力購買，買房需求下降，同時推高了租房需求，租金大幅上升。當前，房價仍保持在高位，但同比增速已出現下滑，通常房價領先租金一年左右，顯示租金短期再向上的空間較小，且基于今年的CPI高基數，2023年的同比高增長或難以延續，助推CPI的力度下滑。加息預期降溫。

　　需要關注的是，美債長短端收益率出現倒掛，顯示經濟仍處于衰退周期。與此同時，2022年美聯儲為了緩解通脹壓力，短期迅速加息，但通脹壓力仍存，經濟進入滯脹，居民購買力下降，企業渠道庫存堆積，美國OECD綜合領先指標、消費者信心指數均出現持續下滑，2023年美國經濟或步入衰退。