智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能基本觸達(dá)供改政策天花板，供應(yīng)剛性日益強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)外能源緊張所導(dǎo)致的供應(yīng)脆弱性也日益凸顯。考慮到近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有望否極泰來(lái)，海外需求雖弱但難改中國(guó)主導(dǎo)全球鋁需求的現(xiàn)實(shí)，電解鋁供需基本面趨緊。疊加隨著美國(guó)通脹逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)有望放緩加息節(jié)奏，鋁價(jià)中樞有望系統(tǒng)性抬升。同時(shí)，煤價(jià)中樞回落，噸鋁利潤(rùn)有望繼續(xù)走闊并維持高位，電解鋁行業(yè)有望迎來(lái)配置機(jī)遇。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期改善，鋁板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)。

一是鋁需求結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)板塊占比較大，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，2022年為29%，使鋁板塊受房地產(chǎn)板塊預(yù)期影響較大。二是目前鋁板塊公司股價(jià)自2023年4月高點(diǎn)以來(lái)明顯回撤，主要公司估值均回落到階段性低位。

此次政治局會(huì)議以及住建部表態(tài)有望提振房地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期，后續(xù)政策的逐步落地以及秋季旺季補(bǔ)庫(kù)需求的釋放，有望帶動(dòng)鋁價(jià)進(jìn)入上行通道，鋁板塊重估動(dòng)能強(qiáng)勁。

供給側(cè)短期承壓，但開工率已至歷史高位，供給剛性凸顯。

一是近期電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能快速增加主要系6月中旬以來(lái)云南持續(xù)復(fù)產(chǎn)，截至7月21日云南省電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能累計(jì)增加130萬(wàn)噸，按照云南負(fù)荷監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)推算，預(yù)計(jì)7月底將恢復(fù)至去年9月減產(chǎn)前的水平，供給端壓力短期有所提升。

二是據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，截至7月21日國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能提升至4241.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)電解鋁有效建成產(chǎn)能4461.1萬(wàn)噸，全國(guó)電解鋁企業(yè)開工率約為95.1%，已至歷史最高水平，供應(yīng)剛性凸顯，提升價(jià)格彈性。

電解鋁社會(huì)庫(kù)存處于歷史低位，且下游鋁加工開工率低，靜待秋季穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地和秋季旺季到來(lái)。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至7月21日國(guó)內(nèi)鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率62.9%，環(huán)比下降1.3ppt，同比下降3.4ppt;電解鋁庫(kù)存54.5萬(wàn)噸，同比下降12.6萬(wàn)噸，處于歷史同期最低水平。

下游加工板塊開工率處于較低位置，而上游庫(kù)存處于歷史低位，一旦下游需求轉(zhuǎn)好，在供應(yīng)剛性無(wú)法及時(shí)跟上的背景下，鋁價(jià)上漲彈性較大。

正如6月12日發(fā)布的深度報(bào)告《鋁的新時(shí)代之一：迎接電解鋁供給新格局》中的核心觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能基本觸達(dá)供改政策天花板，供應(yīng)剛性日益強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)外能源緊張所導(dǎo)致的供應(yīng)脆弱性也日益凸顯。考慮到近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有望否極泰來(lái)，海外需求雖弱但難改中國(guó)主導(dǎo)全球鋁需求的現(xiàn)實(shí)，電解鋁供需基本面趨緊。

疊加隨著美國(guó)通脹逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)有望放緩加息節(jié)奏，鋁價(jià)中樞有望系統(tǒng)性抬升。同時(shí)，煤價(jià)中樞回落，噸鋁利潤(rùn)有望繼續(xù)走闊并維持高位，電解鋁行業(yè)有望迎來(lái)配置機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)：

商品價(jià)格大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)改善不及預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策低于預(yù)期。