浙商證券（601878）發布研究報告稱，電解鋁行業庫存處于十年低位：低庫存給予鋁價強支撐，下行風險可控，周期底部的格局已經初步顯現。截止到2023年6月底，期貨所合計為58.52萬噸;社會庫存自2023年3月2日觸及126.9萬噸新高后拐頭向下，去庫趨勢開啟，截止到6月底，相較于最高點庫存下降74.7萬噸，降幅58.87%。2023-2025年間形成供需緊缺窗口期，供給缺口將增至306萬噸，對標2021年，預計鋁價上調空間將超過23000元/噸。

　　▍浙商證券主要觀點如下：

　　中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，對相關政策進行以下解讀：

　　核心受益1：“要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”宏觀環境向好，經濟復蘇預期強化，美聯儲或至加息末期，鋁有望金融和商品屬性雙線正向推動，鋁價得到降息和需求的雙重助推，供給矛盾進一步激化，鋁將開啟更強勁的上行走勢。

　　核心受益2：“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”、“加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產”下游各類基建及房地產為鋁的核心應用領域。全球建筑鋁需求量為2130萬噸，約占全球建筑鋁需求的24.68%。

　　截止到2022年底，我國下游建筑鋁型材的需求占比約為62.00%，，建筑鋁型材產量達到1153萬噸。房地產政策的進一步提振帶來鋁的核心需求釋放，鋁具有高需求彈性。

　　核心受益3：“積極擴大國內需求”“提振汽車、電子產品、家居等大宗消費”截止到2021年底，汽車、光伏、3C電子等領域需求約占中國鋁型材總需求的16%，預計到2025年耗鋁量需求增量能達到千萬噸。其中新能源汽車領域耗鋁量約475萬噸，光伏耗鋁量約287萬噸，風電耗鋁量約134萬噸。

　　該行再次強調：

　　(1)電解鋁行業庫存處于十年低位：低庫存給予鋁價強支撐，下行風險可控，周期底部的格局已經初步顯現。截止到2023年6月底，期貨所合計為58.52萬噸;社會庫存自2023年3月2日觸及126.9萬噸新高后拐頭向下，去庫趨勢開啟，截止到6月底，相較于最高點庫存下降74.7萬噸，降幅58.87%。

　　(2)電解鋁供給存在雙重壓制：國內電解鋁產能的天花板放松的可能性小。2017年供給側改革提出4467萬噸/年的合規產能“天花板”，截止到2023年6月底，運行產能達到4158萬噸，僅存在6.92%的缺口。結合近期國家出臺的能耗政策，國內能耗導向趨嚴，產能政策定力較強，同時存在限電等因素造成的季節性減產，產能緊縮預期不減。

　　海外產能新增/復產的可能性小。電解鋁新增產能主要集中在印尼地區，受制于電力配套設施難以迅速落地，這部分產能釋放在2026年及以后，短期內電解鋁難以釋放較多供給。同時由于能耗高、效率低，目前歐洲等地仍在不斷關停產能，僅2023年上半年德國Speira和PortlandAluminiumsmelter預計退出產能達到21.26萬噸，復產意愿低。

　　2023-2025年間形成供需緊缺窗口期，供給缺口將增至306萬噸，對標2021年，預計鋁價上調空間將超過23000元/噸。

　　投資策略：

　　(1)能耗成本降低，電解鋁利潤上行。

　　2023年1-6月預焙陽極價格下降2750元/噸，長江港口動力煤價格下降230元/噸，電解鋁成本降低約為2188元/噸。電解鋁利潤持續走闊，利好上游冶煉行業。建議關注：神火股份（000933）(000933.SZ)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)等。

　　(2)碳交易箭在弦上，綠電鋁價值凸顯。

　　2023年4月歐洲議會通過碳市場改革法案，預計10月開始碳關稅調整機制(CBAM)試點，2023-2025年過渡期期間對電解鋁直接排放二氧化碳收取碳關稅，屆時單噸電解鋁成本增加600元/噸左右，國內電解鋁行業納入碳交易近在眼前，云南綠電鋁配置價值凸顯。建議關注：中國宏橋(01378)等。

　　風險提示

　　下游需求釋放不及預期，經濟復蘇不及預期，國際宏觀環境變化，國外產能擴張超預期，國內電解鋁行業政策變化。