觀點小結(jié)
【鋁廠利潤是否合理】通過觀測近十年的電解鋁利潤與缺口，可以看到在往年電解鋁呈現(xiàn)較大缺口或缺口持續(xù)時間較長的時期，電解鋁行業(yè)平均利潤呈現(xiàn)上行趨勢；同樣在供需呈現(xiàn)過剩的時候，利潤有下行趨勢。今年電解鋁企業(yè)成本的下移與云南地區(qū)的減產(chǎn)，導(dǎo)致高利潤無法刺激產(chǎn)量大幅增加。因此在今年上半年國內(nèi)呈現(xiàn)供需缺口的時期，利潤上行相對合理。下半年若復(fù)產(chǎn)艱難，鋁企利潤仍可能居高不下。
【全球復(fù)產(chǎn)有無保障】按照當(dāng)前云南省電解鋁運行產(chǎn)能326萬噸測算，假設(shè)不復(fù)產(chǎn)，以該運行產(chǎn)能運行至年底，云南地區(qū)6-10月均有不同程度的電力缺口或維持緊平衡狀態(tài)。因此預(yù)計電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)壓力較大且節(jié)奏或較慢，短期內(nèi)預(yù)計國內(nèi)供需缺口仍難以改善。對于歐洲而言，復(fù)產(chǎn)可能性并不大。前兩年急漲的天然氣價格導(dǎo)致部分企業(yè)現(xiàn)金流緊張，部分中小型企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，重新復(fù)產(chǎn)啟槽壓力較大。
【全球消費有何變化】國內(nèi)消費端，下半年主要依靠房地產(chǎn)竣工、電纜、光伏以及新能源汽車，相對于一季度而言，我們上調(diào)了今年國內(nèi)電力以及光伏的預(yù)期。對于海外消費端，我們上調(diào)了北美和歐洲的需求增速，其中北美同去年接近持平，歐洲需求衰退程度小幅收窄。
【全球電解鋁供需平衡】預(yù)計2023年全國電解鋁產(chǎn)量達(dá)到4105萬噸，增速2.4%，需求達(dá)到4241.8萬噸，增速3.6%，國內(nèi)短缺51.8萬噸。海外產(chǎn)量2920萬噸，增速2.4%，需求量2859.4萬噸，增速-0.95%，海外短缺23.8萬噸。全球電解鋁供需缺口擴大至75.6萬噸。
全球電解鋁供需平衡
全球電解鋁供需平衡表
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所
如何給予鋁廠合理的利潤水平
電解鋁利潤的復(fù)盤
2023年以來，滬鋁價格呈現(xiàn)區(qū)間寬幅震蕩運行走勢，滬鋁價格上半年跌幅為0.8%，但電解鋁企業(yè)平均利潤相較去年年底回升了334%。這樣的分化主要由兩個矛盾引起：首先是成本的下移，年初至今成本端下降了11%以上；其次是利潤的失效，云南地區(qū)的限電導(dǎo)致產(chǎn)能受限，高利潤無法刺激產(chǎn)量大幅增加，因此供應(yīng)的短缺又讓利潤無法回歸。
那么鋁廠的利潤是否處于合理水平？通過觀測近十年的電解鋁利潤與缺口，可以看到在往年電解鋁呈現(xiàn)較大缺口或缺口持續(xù)時間較長的時期，電解鋁行業(yè)平均利潤呈現(xiàn)上行趨勢；同樣在供需呈現(xiàn)過剩的時候，利潤有下行趨勢。因此在今年上半年國內(nèi)呈現(xiàn)供需缺口的時期，利潤上行相對合理。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所
能耗成本：煤價電價齊跌
2023年以來，煤炭供需格局相較去年明顯轉(zhuǎn)為寬松。一方面國內(nèi)煤礦產(chǎn)能利用率明顯抬升，原煤產(chǎn)量在1-4月增速達(dá)到5.5%，同時1-4月動力煤進口量同比增長89%。動力煤供應(yīng)的寬松，導(dǎo)致國內(nèi)主產(chǎn)地煤價均呈現(xiàn)持續(xù)回落，火電部分地區(qū)煤價相較一季度末回落40%左右。
煤價回落引起工業(yè)電價整體下降，相較年初而言，工業(yè)電價平均下跌了8%以上，對于電解鋁端的成本貢獻達(dá)到500元/噸附近。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云
氧化鋁：減產(chǎn)仍需看主產(chǎn)區(qū)
氧化鋁價格的回落也是鋁廠成本下移的主要原因之一。如果說一季度還有部分氧化鋁產(chǎn)能未復(fù)產(chǎn)，對于價格還有一定支撐的話，那么二季度以來氧化鋁的價格就失去了支撐。一方面，供應(yīng)仍在增長：山東、廣西以及河北地區(qū)的產(chǎn)能增長對于氧化鋁整體供應(yīng)施加了壓力；另一方面，需求端的下降加劇了氧化鋁的過剩。從氧化鋁供需格局觀測，當(dāng)過剩量較為顯著時，氧化鋁企業(yè)利潤呈現(xiàn)下跌。
除此之外，氧化鋁成本端也在回落，主要基于燒堿價格的下跌。在國內(nèi)氧化鋁主要產(chǎn)地中，廣西地區(qū)成本最低，山東、山西、河南以及廣西地區(qū)產(chǎn)能最大，四個地區(qū)產(chǎn)能共計達(dá)到83%。短期而言，氧化鋁過剩格局難改，預(yù)計價格仍有回落空間。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所
預(yù)焙陽極：過剩增加了出口量
預(yù)焙陽極是電解鋁生產(chǎn)的主要輔料，電解鋁制備也是預(yù)焙陽極的唯一下游。主要原料為石油焦和煤瀝青。成本占比中，石油焦占比達(dá)到71%左右，煤瀝青占比達(dá)到23%。上半年以來，石油焦價格環(huán)比去年年底大幅下跌，煤瀝青價格也呈現(xiàn)小幅下跌。帶動預(yù)焙陽極成本端下跌。年初至今，預(yù)焙陽極對于電解鋁成本端下降的貢獻達(dá)到1065元/噸左右，是電解鋁綜合成本下降的主要原因。
國內(nèi)電解鋁自一季度末開始減產(chǎn)，因此國內(nèi)預(yù)焙陽極仍維持過剩，陽極價格下跌至部分企業(yè)成本線附近，有企業(yè)減產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比下滑，同時出口量環(huán)比抬升，以緩解國內(nèi)相對較為過剩的局面。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署
國內(nèi)能否復(fù)產(chǎn)
云南電力：理論和政策的博弈
云南地區(qū)中工業(yè)用電占比47%，非工業(yè)用電占比32%，外輸電量達(dá)到21%，其中廣東占比17%。云南“十四五”計劃每年向廣東、廣西送電1452億千瓦時。云南2022年發(fā)電3303億千瓦時。
1-6月云南累計降水同比去年下降62.4%，降水量接近十年最低值，1-4月云南水力發(fā)電累計同比下降11.4%，預(yù)計5月降幅更為顯著。且電解鋁企業(yè)啟槽周期較長，若啟槽后仍將面臨停槽風(fēng)險，將付出遠(yuǎn)高于電力的成本。因此鋁企需要更多博弈和計劃。短期而言，由于今年降雨時間較晚，加之極端氣溫加大了外送壓力，云南地區(qū)豐水期后缺電仍有可能。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所，Wind
不同復(fù)產(chǎn)情況下云南的電力缺口
按照當(dāng)前云南省電解鋁運行產(chǎn)能326萬噸測算，假設(shè)以該運行產(chǎn)能運行至年底，云南地區(qū)6-10月均有不同程度的電力缺口或維持緊平衡狀態(tài)，11-12月呈現(xiàn)電力過剩。因此預(yù)計電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)壓力較大且節(jié)奏或較慢，若后續(xù)云南鋁廠復(fù)產(chǎn)順利，至少也需要1-2個月穩(wěn)定生產(chǎn)。因此短期內(nèi)預(yù)計供需缺口仍難以改善。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所，公開新聞
產(chǎn)量增速放緩鋁水比例創(chuàng)新高
1-5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量共計1674萬噸，累計同比增加3.4%，日產(chǎn)量維持在11.2萬噸左右。由于去年上半年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逐步攀升，逐步釋放產(chǎn)量，因此上半年基數(shù)較低，下半年抬升，年底回落。今年一季度開始陸續(xù)限電減產(chǎn)，預(yù)計二季度同比呈現(xiàn)負(fù)增長。此外，二季度以來，預(yù)計鋁水比例持續(xù)上升達(dá)到75.5%，刷新歷史高位，因此鑄錠量相對減少，導(dǎo)致庫存降幅顯著。
數(shù)據(jù)來源：SMM;紫金天風(fēng)期貨研究所
海外能否復(fù)產(chǎn)
能源問題不再但復(fù)產(chǎn)面臨新的問題
在去年歐洲能源問題暫緩后，部分已停產(chǎn)的歐洲電解鋁產(chǎn)能理論利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正，但直至今年年中，目前還沒有停產(chǎn)的產(chǎn)能恢復(fù)的跡象。究其原因，一方面是由于前兩年急漲的天然氣價格導(dǎo)致部分企業(yè)成本端出現(xiàn)了比較大的問題，現(xiàn)金流緊張，部分中小型企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，重新復(fù)產(chǎn)啟槽壓力較大。另一方面由于今年歐洲地區(qū)整體消費環(huán)比走弱，市場需求疲軟，鋁廠利潤下行。因此站在年中預(yù)測，今年歐洲地區(qū)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)可能性并不大。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署
俄鋁無處可去大量進口中國
2023年1-4月國內(nèi)進口電解鋁32.2萬噸，相較去年同期增長19.06萬噸，同比增長145%，其中俄鋁在總進口量中的占比達(dá)到81%。
目前只有美國對俄羅斯鋁征收200%關(guān)稅，但歐洲國家，尤其是歐盟國家對于俄羅斯鋁也并非十分接受，由于部分國家終端產(chǎn)品會出口至美國，因此不排除歐洲國家會逐步規(guī)避使用俄鋁。最悲觀預(yù)期下預(yù)計將有107萬噸左右的俄鋁將轉(zhuǎn)向出口至其他國家，預(yù)計中國將面臨較大壓力。
此外由于海外消費較為疲弱，滬倫比值相對堅挺，導(dǎo)致進口窗口逼近開啟，或維持在進口小幅虧損的區(qū)間，因此給予了國內(nèi)企業(yè)進口俄鋁的機會和動因，短期而言，二季度至三季度預(yù)計進口俄鋁仍將維持高位。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署
鋁材出口回落下半年有改善空間
今年鋁材出口在上半年呈現(xiàn)同比回落，一方面是由于去年基數(shù)較高，去年3月起，鋁材出口量達(dá)到歷史新高，下半年環(huán)比回落。
今年以來，歐洲市場消費相對較為疲弱，鋁材出口利潤環(huán)比回落，出口量同比去年回落，1-4月出口鋁材降幅達(dá)到14.8%，平均單月出口量接近44萬噸。由于歐美地區(qū)對俄鋁接受程度有限，因此國內(nèi)的鋁材出口量預(yù)計難以迅速下滑，加之近期美鋁出現(xiàn)設(shè)備問題，海外鋁錠以及鋁材供應(yīng)有限，預(yù)計國內(nèi)鋁材出口環(huán)比仍有改善空間。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署
海外高庫存弱需求基本面靠供應(yīng)改善
高利率對于企業(yè)融資以及經(jīng)濟活動的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，加之去年上半年國內(nèi)終端出口的大幅增長使得海外的整體庫存偏高，今年以來海外整體消費相對疲弱。歐盟乘用車注冊量今年雖呈現(xiàn)正向增長，但由于去年基數(shù)較低，實際注冊量相較2022年以前呈現(xiàn)負(fù)增長。此外，美國ISM制造業(yè)PMI中的客戶庫存指數(shù)抬升至疫情前水平。海外利率增長且終端庫存較高，意味著短期內(nèi)海外需求主要以庫存去化為主。
數(shù)據(jù)來源：Wind,紫金天風(fēng)期貨研究所
國內(nèi)需求的變化
地產(chǎn)竣工如愿夏季或環(huán)比回落
1-4月國內(nèi)房屋竣工面積累計增速錄得18.8%，符合一季度市場對于房地產(chǎn)市場“弱開工、強竣工、強銷售”的預(yù)期。按照滾動同比增速測算，4月國內(nèi)地產(chǎn)竣工達(dá)到-12.9%，環(huán)比明顯修復(fù)。在今年“化解房地產(chǎn)風(fēng)險，以及加強住房保障體系建設(shè)”的指引下，預(yù)計國內(nèi)地產(chǎn)竣工滾動同比增速或?qū)⑦_(dá)到5% 今年一季度鋁型材開工率好于往年同期，二季度以來，鋁型材月度產(chǎn)量環(huán)比下滑，建筑型材開工率相對較為堅挺。預(yù)計下半年型材產(chǎn)量仍能維持穩(wěn)定，環(huán)比增長。
數(shù)據(jù)來源：SMM；My steel；紫金天風(fēng)期貨研究所
電網(wǎng)復(fù)蘇帶動線纜產(chǎn)量增長
2023年國家電網(wǎng)基本投資額目標(biāo)超過5200億元，截至5月初，國網(wǎng)投資額已達(dá)到984億元，同比去年增長10.3%。由于去年疫情的影響導(dǎo)致部分電網(wǎng)項目延緩開工，預(yù)計今年特高壓項目將呈現(xiàn)全面提速。加之風(fēng)光大基地項目的集中落地以及并網(wǎng)需求，將加大相關(guān)配套輸電設(shè)施建設(shè)。
今年以來鋁線纜企業(yè)開工率環(huán)比增長，平均每月開工率均好于歷史同期，全國鋁桿線月度產(chǎn)量也呈現(xiàn)偏高水平。預(yù)計夏季進入淡季，開工機產(chǎn)量小幅回落，全年仍能維持正增長。
數(shù)據(jù)來源：Wind,SMM,紫金天風(fēng)期貨研究所
新能源汽車銷量維持20%增速
1-5月新能源汽車銷量達(dá)到293.89萬輛，同比增長47%，滲透率達(dá)到35.0%。
今年以來，新能源汽車補貼退坡，加之部分燃油車企業(yè)率先降價擠占新能源汽車市場，部分新能源汽車成品庫存較高，預(yù)計國內(nèi)新能源汽車銷量或難以維持前幾年的超高增速，上半年增速超預(yù)期，下半年預(yù)計新能源汽車銷量增速環(huán)比回落，全年按照20%的增速預(yù)期，預(yù)計2023年國內(nèi)新能源汽車用鋁量將達(dá)到284.5萬噸，占比鋁消費6.75%。
數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié),紫金天風(fēng)期貨研究所
大基地項目集中落地光伏增速上調(diào)
1-4月國內(nèi)光伏新增裝機容量48.31GW，累計同比增長186%。自去年年底起，國內(nèi)光伏單月裝機量大幅增長，今年3-4月單月裝機更是刷新高位。主要原因是去年由于疫情導(dǎo)致第一批風(fēng)光大基地項目延期落地，疫情影響消散后，今年以來國內(nèi)集中式光伏項目落地。根據(jù)BNEF測算，第一批風(fēng)光大基地中光伏有50GW在2022-2023并網(wǎng)；2023-2025年第二、第三批大基地共計150GW并網(wǎng)。由于今年裝機量大幅超預(yù)期，我們上調(diào)了今年對于光伏用鋁的增速，預(yù)計2023年國內(nèi)新增裝機130GW，海外裝機220GW，對于國內(nèi)鋁需求占比達(dá)到8.35%。
數(shù)據(jù)來源：BNEF,CPIA,紫金天風(fēng)期貨研究所
國內(nèi)電解鋁月度平衡表
國內(nèi)電解鋁月度平衡表
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所
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