根據五礦經濟研究院創立的“至簡交易”投資理論體系，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面。本文聚焦銅、鋁、鋅期權市場研究，通過分析隱含波動率、行權價、成交額PCR和持倉量PCR等期權市場基本面，跟蹤價格走勢和市場預期變化。目前，銅看漲情緒回落，高位避險需求增加，市場預期7-8月主要在60000-70000元/噸高位震蕩運行；鋁市場看漲情緒回落，賣出看跌期權伴隨鋁價反彈獲利止盈，預期鋁價7-8月主要在17000-19000元/噸寬幅震蕩；鋅價看跌情緒仍偏重，市場預期7-8月主要在19000-21000元/噸運行。

　　一、銅看漲情緒回落，高位避險需求增加，市場預期7-8月主要在60000-70000元/噸高位震蕩運行

　　期權隱含波動率處于歷史低位，市場預期銅價維持高位震蕩概率較高。6月，滬銅價格破位下跌后反彈回升“V”型反轉，6月下旬以來上升受阻回落；期權隱含波動率長期在12%-32%運行，在滬銅破位下跌時顯著回升至24.42%的歷史偏高水平，在滬銅“V”型反轉后逐漸下降回落至15.32%的歷史低位，反映市場預期銅價維持高位震蕩概率較高。

　　圖1：期權隱含波動率處于歷史低位，市場預期銅價維持高位震蕩概率較高

　　滬銅15分鐘級別期貨價格走勢

　　滬銅期權隱含波動率

　　數據來源：文華財經，五礦經研院

　　期權市場預期7-8月銅價大概率在60000-70000元/噸運行。從滬銅cu2308期權最大持倉量所在行權價來看，6月29日認沽期權最大持倉量所在行權價為60000元/噸，認購期權最大持倉量所在行權價為70000元/噸，市場預期7-8月銅價波動范圍主要在60000-70000元/噸。

　　圖2：期權市場預期7-8月銅價大概率在60000-70000元/噸運行

　　滬銅日線級別期貨價格走勢

　　認購和認沽合約最大持倉量所在行權價

　　數據來源：文華財經，五礦經研院

　　6月賣出看跌期權持倉量先增后減，持倉量PCR低位回升未突破前高，市場看漲情緒回落。6月28日，認沽持倉量45358張，較上月同期減少3942張；認購持倉量25960張，較上月同期減少2707張；持倉量PCR收于1.75，先升后降，期權市場看漲情緒回落。

　　6月買入看跌期權成交額逐漸下降后快速上升，銅價回升至高位帶來避險需求釋放。滬銅期權成交額PCR自5月中旬以來震蕩下行，至6月下旬較低位置快速反彈上升。6月28日，認沽成交額6255萬元，認購成交額3646萬元，成交額PCR收于1.59，短期買入看跌期權成交額顯著增長，避險需求快速釋放。

　　圖3：持倉量PCR先升后降，成交額PCR逐漸下降后快速上升

　　滬銅期權持倉量PCR

　　滬銅期權成交額PCR

　　二、賣出看跌期權伴隨鋁價反彈獲利止盈，市場看漲情緒回落，預期鋁價7-8月主要在17000-19000元/噸寬幅震蕩

　　期權隱含波動率處于歷史低位，市場預期鋁價維持震蕩概率較大。6月，滬鋁價格在17500-18500元/噸區間窄幅震蕩，滬鋁期權隱含波動率小幅回升至20.07%，之后快速下降至歷史低位，6月28日滬鋁期權隱含波動15.31%。

　　圖4：期權隱含波動率處于歷史低位，市場預期鋁價維持震蕩概率較大

　　滬鋁期貨價格走勢

　　滬鋁期權隱含波動率

　　數據來源：文華財經，五礦經研院

　　期權市場預期7-8月鋁價大概率在17000-19000元/噸運行。從滬鋁al2308期權最大持倉量所在行權價來看，6月28日認沽期權最大持倉量所在行權價為17000元/噸，認購期權最大持倉量所在行權價為19000元/噸，市場預期7-8月鋁價波動范圍主要在17000-19000元/噸，上方壓力位由18500元/噸上移至19000元/噸，震蕩區間有所擴大。

　　圖5：期權市場預期7-8月鋁價大概率在17000-19000元/噸運行

　　滬鋁日線級別期貨價格走勢

　　認購和認沽合約最大持倉量所在行權價

　　數據來源：文華財經，五礦經研院

　　6月賣出看跌期權持倉量顯著減少，伴隨價格反彈獲利止盈，市場看漲情緒回落。6月28日，認沽持倉量50603張，較上月同期減少22304張，反映三分之一的看跌賣權在鋁價反彈過程中止盈，認為價格進一步上漲概率較低；認購持倉量37050張，較上月同期減少4805張；持倉量PCR下降至1.37，較上月同期下降0.37。

　　6月隨著滬鋁價格先升后降，買入看跌期權成交額逐漸回落后快速上升。6月，滬鋁期權成交額PCR先抑后揚，避險需求增加。6月28日，認沽成交額2603萬元，認購成交額1650萬元，成交額PCR收于1.58。

　　圖6：持倉量PCR下降，成交額PCR先抑后揚

　　滬鋁期權持倉量PCR

　　滬鋁期權成交額PCR

　　三、鋅看跌情緒仍偏重，市場預期7-8月主要在19000-21000元/噸運行

　　滬鋅價格仍處下跌通道，期權隱含波動率降至歷史低位。6月，滬鋅價格跌勢放緩，反彈力度偏弱；滬鋅期權隱含波動率降至歷史低位，6月28日收于17.39%。

　　圖7：滬鋅價格弱勢下跌推動期權隱含波動率下降

　　滬鋅期貨價格走勢

　　滬鋅期權隱含波動率

　　數據來源：文華財經，五礦經研院

　　期權市場預期7-8月鋅價大概率在19000-21000元/噸運行。從滬鋅zn2308期權最大持倉量所在行權價來看，6月28日認沽期權最大持倉量所在行權價為19000元/噸，認購期權最大持倉量所在行權價為21000元/噸，區間下沿由18000元/噸上升至19000元/噸，市場預期7-8月鋅價波動范圍主要在19000-21000元/噸。

　　圖8：期權市場預期7-8月鋅價大概率在19000-21000元/噸運行

　　滬鋅日線級別期貨價格走勢

　　認購和認沽合約最大持倉量所在行權價

　　數據來源：文華財經，五礦經研院

　　6月滬鋅持倉量PCR回落至1以下，市場看跌情緒仍較重。6月28日，認沽持倉量17430張，較上月同期減少6433張；認購持倉量17689張，較上月同期減少1869張；持倉量PCR跌破1.00下降至0.99，較上月同期下跌0.23，期權市場看跌情緒仍較重。

　　6月滬鋅反彈力度不強，買入看跌期權成交額回升。6月滬鋅成交額PCR始終維持較高水平，之后下行回落，至6月下旬低位快速反彈上升。6月28日，認沽成交額3947萬元，認購成交額2469萬元，成交額PCR收于1.6。市場買入看跌期權成交額增加，避險情緒增加。

　　圖9：期權持倉量PCR回落，成交額PCR回升

　　滬鋅期權持倉量PCR

　　滬鋅期權成交額PCR