今年上半年，滬鋁期價整體弱勢震蕩，價格重心小幅下挫。春節(jié)前后，鋁價一度在強預(yù)期帶動下沖高至19500元/噸的高位，但其后，受到宏觀面、基本面利空沖擊，鋁價震蕩回落。展望下半年，東海期貨觀點認為，在鋁市供需下半年先松后緊的預(yù)期下，滬鋁期價或先跌后漲。
回顧上半年滬鋁走勢，東海期貨研究員杜揚、賈利軍表示，上半年滬鋁價格走勢可大致分為五個階段，整體震蕩走弱，尤其是春節(jié)過后，“強預(yù)期，弱現(xiàn)實”的交易邏輯開始主導(dǎo)市場，在海外銀行流動性危機蔓延的過程中，疊加鋁錠的大幅累庫，鋁價自1月份19500元/噸的高點震蕩回落。而4、5月間，受宏觀美國債務(wù)上限談判沖擊，滬鋁價格與其他有色金屬共振下跌，疊加云南雨季的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，滬鋁期價更是下破至18400元/噸的低位。
不過，相比鋁價變化，鋁升貼水則表現(xiàn)偏強?！霸阡X錠庫存從累庫轉(zhuǎn)為去庫的過程中，基差也在4月由貼水轉(zhuǎn)為了升水，并隨著庫存的降低而不斷走強；現(xiàn)貨升水的走強帶來了倉單的不斷去化。”杜揚、賈利軍介紹說。
展望下半年鋁市，一方面，氧化鋁的產(chǎn)能與產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長，同時鋁土礦、動力煤、燒堿價格存在支撐，氧化鋁成本較為堅挺。另一方面，電解鋁產(chǎn)能接近“天花板”，下半年產(chǎn)量或先增后減，但電解鋁成本下降空間有限，利潤或?qū)⒊袎?。綜合影響下，鋁的供需格局在三季度或轉(zhuǎn)松、四季度再度轉(zhuǎn)緊，滬鋁價格重心預(yù)計出現(xiàn)“先回落、再反彈”的走勢。
具體分析來看，從電解鋁上游原燃料角度看，2023年以來，國產(chǎn)鋁土礦的生產(chǎn)、海外鋁土礦的進口均未發(fā)生明顯的干擾，礦價均保持穩(wěn)定，下半年國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能約60萬噸，對鋁土礦的需求增量有限，預(yù)計鋁土礦價格有望保持穩(wěn)定，“但仍需警惕進口集中度過高而產(chǎn)生的其他風(fēng)險?！倍艙P、賈利軍提示。
進一步到氧化鋁市場上，氧化鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長，但生產(chǎn)成本較為堅挺，利潤或被壓縮。
“今年下半年，氧化鋁待投產(chǎn)能為山西奧凱達化工有限公司的60萬噸，而內(nèi)蒙古赤峰啟輝鋁業(yè)發(fā)展有限公司的260萬噸產(chǎn)能很有可能要延期至2024年方能落地。同時，在云南電解鋁廠復(fù)產(chǎn)的情況下，西南地區(qū)氧化鋁需求支撐較強，外加氧化鋁期貨的上市有利于山西、河南等地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能的釋放。綜合影響下，氧化鋁產(chǎn)量水平在下半年或進一步提高?！倍艙P、賈利軍介紹說。
另從進口看，上半年氧化鋁進口虧損先擴大后收窄，主要原因在于美鋁對澳大利亞的氧化鋁廠減產(chǎn)，帶來澳大利亞氧化鋁FOB價格高企，進口虧損擴大。下半年，東海期貨預(yù)計，供過于求、價格承壓使得氧化鋁只會出現(xiàn)階段性的比價進口機會、持續(xù)性相對較差。進而使得氧化鋁港口庫存在下半年預(yù)計延續(xù)去庫走勢。
相比之下，電解鋁產(chǎn)量受制于產(chǎn)能接近天花板和電力供應(yīng)問題，或先增后減。2023年5月，中國電解鋁建成產(chǎn)能4471萬噸，已經(jīng)接近4500萬噸的產(chǎn)能天花板；5月，運行產(chǎn)能為4106萬噸，開工率為91.8%。進入6月之后，云南逐漸進入豐水期，共計131萬噸的電解鋁產(chǎn)能計劃在8月底前逐漸復(fù)產(chǎn)；但具體能夠復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能，取決于7、8月水電供應(yīng)的穩(wěn)定性。
往后看，“預(yù)計在三季度由云南貢獻主要增量，而在四季度時或因水電短缺而造成西南省份的減產(chǎn)?！倍艙P、賈利軍進一步表示，但電解鋁生產(chǎn)成本或有小幅下移，雖然整體空間不大。這意味著，在三季度電解鋁產(chǎn)量增加、電解鋁進口窗口打開的情況下，疊加消費轉(zhuǎn)向淡季，電解鋁價格重心或出現(xiàn)進一步下移，并施壓電解鋁生產(chǎn)利潤。
再從需求端看，杜揚、賈利軍表示，雖然預(yù)計下半年地產(chǎn)竣工面積將有所轉(zhuǎn)弱，但汽車、電力電網(wǎng)對鋁的需求仍將保持較為強勁的增長；在此影響下，鋁型材企業(yè)和鋁線纜企業(yè)預(yù)計仍將保持較高的開工率。此外，需要注意到的是，建筑型材的需求或在9月后有所恢復(fù)，這使得建筑型材消費存在“先弱、后強”的可能。
總體來看，東海期貨預(yù)計，下半年鋁消費或小幅下滑，但在海外年底訂單較好的格局下，預(yù)計下半年總體消費將先走弱、后轉(zhuǎn)強。
產(chǎn)量預(yù)期的先增后減和消費預(yù)期的先弱后強，這一供需結(jié)構(gòu)反映到庫存變化上，意味著國內(nèi)鋁錠社會庫存在下半年的去庫速度或?qū)⒎啪?，倉單庫存或因正基差而繼續(xù)去化。
綜合分析之下，杜揚、賈利軍認為，鋁的供需格局在三季度或有所轉(zhuǎn)松、四季度再度轉(zhuǎn)緊，滬鋁價格重心預(yù)計出現(xiàn)“先回落、再反彈”的走勢，單邊操作預(yù)計將先尋求做空、再轉(zhuǎn)為做多；跨期套利上，可在當(dāng)前云南復(fù)產(chǎn)尚未轉(zhuǎn)化為庫存時進行正向套利，并在“金九銀十”的旺季同樣開立正套。
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