氧化鋁期貨今日上市，當日主力2311合約開盤價2730元/噸，收盤價2721元/噸，較掛牌基準價上漲56元/噸，漲幅2.1％。

　　今日，全球首個實物交割的氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易。

　　記者了解到，氧化鋁上承鋁土礦，下接電解鋁，處于產業鏈上游，在鋁產業鏈中是不可或缺的一環。氧化鋁產業的快速發展為國內乃至全球鋁市場的發展提供基礎。

　　上期所表示，我國是全球最大的氧化鋁生產國和消費國。上市氧化鋁期貨，既有利于構建“公開、公平、公正”的氧化鋁市場價格體系，形成具有廣泛代表性的基準價格，增強我國氧化鋁產業國際價格影響力；又能提供遠期價格并形成充分反映市場預期的期限結構，有效引導氧化鋁產能投資，助力產業結構調整。

　　上市首日運行平穩

　　6月19日上午9時，全球首個實物交割的氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易。

　　據介紹，上期所上市的氧化鋁期貨掛牌基準價為每噸2665元，交易單位每手為20噸，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±4％，最低交易保證金為合約價值的5％，交割方式為實物交割。

　　氧化鋁期貨首日市場表現如何？

　　氧化鋁期貨首批上市交易AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406共8個合約，掛牌基準價均為2665元/噸。其中，當日主力2311合約開盤價2730元/噸，收盤價2721元/噸，較掛牌基準價上漲56元/噸，漲幅2.1％。全天成交10.07萬手（單邊，下同），成交金額54.62億元，持倉1.47萬手。

　　南華期貨有色分析師夏瑩瑩分析表示，氧化鋁上市首日運行平穩，未出現較為劇烈的價格波動，從持倉和交易量來看，大部分投資者仍以觀望為主。

　　夏瑩瑩進一步指出，行業平均成本在2600元/噸附近，疊加氧化鋁建成產能相對電解鋁處于過剩狀態，掛牌基準價錨定在成本附近較為合理；成本端短期下行空間有限，燒堿、煤價下跌已較為充分，幾內亞5-10月進入雨季影響鋁土礦進口，且合約2311對應時間節點靠近采暖季；近期電解鋁開啟復產，雖然氧化鋁長期過剩且貿易以長單為主，但云南的集中復產規模較大，對需求仍有帶動作用。

　　展望后市，夏瑩瑩分析道，基于氧化鋁建成產能相對電解鋁已然過剩，電解鋁本身又逼近4500萬噸/年產能天花板，同時氧化鋁供給彈性強于電解鋁，中長期氧化鋁適合逢高沽空。短期看，由于此次所上合約自AO2311開始，前有云南電解鋁復產，后有采暖季臨近，近端過剩問題或有改善，疊加近期成本端的下跌已較為充分，預計上市初期價格可能獲得短期支撐，同時合約結構上或呈現Back形態。

　　合約規則體系成熟

　　為保障氧化鋁期貨的平穩推出和穩健運行，上期所于6月6日曾發布氧化鋁期貨合約及相關業務規則、關于氧化鋁期貨上市交易有關事項的通知，以及可交割商品、指定交割倉（廠）庫、指定質檢機構等內容。

　　方正中期研究院鋁產業鏈資深研究員胡彬向《國際金融報》記者表示，氧化鋁期貨合約規則是上期所經過數年的努力歷經無數次市場調研所得來的，在貼近現貨市場交易規律的同時也具有較強的金融屬性。不論是交易還是交割規則的設立都既具有實操性，且符合標準化管理的要求。

　　夏瑩瑩認為，氧化鋁期貨合約規則體系對于期貨市場的正常運行和參與者的交易行為起著重要的作用。由于氧化鋁期貨在上海期貨交易所上市，而上期所在有色品種開發與上市方面有著充分的經驗和優秀的研發能力，疊加氧化鋁上市籌備已久，因此我們認為其合約規則體系成熟且較為完善。

　　據了解，在氧化鋁期貨的設計過程中，上期所既借鑒了已上市品種的成功經驗，也充分考慮了品種特性，著力風險防范，重視市場發展。一方面，制定符合氧化鋁市場特征的漲跌停板、保證金、限倉制度等風險控制措施。另一方面，制定了滿足產業現狀和發展趨勢，符合現貨貿易習慣、儲運特點和產品特性的氧化鋁期貨實物交割制度，在可交割商品方面實施“國內品牌注冊”與“國外商品認可”，在交割倉庫方面采用了“倉庫”和“廠庫”并行等業務規則。

　　市場需求迫切

　　目前市場上已存在鋁期貨期權產品，這次為何會決定推出氧化鋁期貨？鋁期貨和氧化鋁期貨又有何不同？

　　對此，新湖期貨副總經理、研究所所長李強在接受《國際金融報》記者采訪時表示，氧化鋁上承鋁土礦，下接電解鋁，處于產業鏈上游，是鋁產業鏈中不可或缺的一環。近十幾年來，氧化鋁產業快速發展，產能持續擴展，為國內乃至全球鋁產業健康發展奠定了堅實的基礎。

　　據悉，在全球鋁產業中，中國既是氧化鋁、電解鋁第一大生產國也是第一大消費國，生產及消費量均超50％。國內以電解鋁為標的的鋁期貨上市交易已有30年的歷史。

　　李強表示，“鋁期貨為產業鏈中下游企業提供了很好的風險管理渠道。在鋁期貨基礎上，氧化鋁期貨將為產業鏈中上游企業的風險管理發揮效能，在補齊產業鏈風險管理工具中起到舉足輕重的作用。”

　　關于兩者的區別之處，李強解釋道，氧化鋁雖然與電解鋁屬于產業鏈上下游的關系，但二者價格相關性并不強，這主要與氧化鋁產業自身的特點有關。一方面氧化鋁產能集中度高，前五大企業基本占據國內產能的七成，龍頭企業的定價權高。另一方面，氧化鋁生產的靈活度高，企業開停工相對靈活，產量調節能力強。另外，氧化鋁生產企業與下游電解鋁生產企業多以長單方式進行購銷，這部分銷售量占比高達90％。國內氧化鋁的主要原材料鋁土礦對外依存度高。諸多因素決定了氧化鋁價格具有自身的邏輯，其價格相對獨立于電解鋁價格。

　　“隨著產業風險管理需求的增加，企業已經從單純的趨勢風險對沖轉向更精細化的產業鏈利潤風險對沖。這就需要衍生品市場完善產業鏈上下游品種結構，滿足企業從純粹的趨勢價格風險對沖升級為鎖定產業利潤。”李強表示。

　　夏瑩瑩也指出，近年來，氧化鋁價格與電解鋁價格的相關性出現走弱的趨勢，比例定價模式的適用性受到了一定的挑戰，現貨定價模式逐漸取代比例定價模式。不過，由于現貨定價模式主要以短期交易為主，缺乏長期合同的穩定性，無形中增加了市場的不確定性，特別是在需求和供應波動較大的情況下。同時，氧化鋁行業集中度較高，許多氧化鋁廠均歸屬于某一大型集團，CR10在80％以上，且大多配套下游電解鋁產能，在這樣的背景下，可能導致市場定價機制的有效性受到限制。由于兩種定價模式皆有缺陷，因此亟需氧化鋁期貨上市來幫助產業發揮其“發現價格”的作用。

　　完善產業鏈風險管理

　　“上期所已上市電解鋁期貨多年，而氧化鋁期貨的上市可以幫助完善我國大宗商品種類，尤其是鋁產業商品上市序列。”夏瑩瑩表示。

　　夏瑩瑩進一步指出，一方面，由于氧化鋁期貨和電解鋁期貨之間存在一定的價格關聯性，通過交易氧化鋁期貨和電解鋁期貨之間的價差，投資者可以獲得套利機會。同時，這種價格聯動有助于提高市場效率和流動性，促進市場價格的合理反映。另一方面，對于鋁廠而言可以更好地同時借助氧化鋁及電解鋁期貨做好降低原料成本、鎖定生產利潤的風險管理工作。另外，隨著我國鋁產業鏈期貨品種的完善，滬鋁期貨在國際上的定價話語權將有所提升。

　　胡彬表示，氧化鋁期貨作為完善鋁產業鏈中的關鍵一環具有重要意義，它不僅使得原有鋁期貨的上游產業具有更強的價格靈活性，更是激活了鋁產業鏈上游企業參與風險管理的工具。也為即將上市的鋁產業鏈下游期貨產品——鋁合金期貨打下了堅實基礎，為完善與國民經濟息息相關的鋁全產業鏈風險管理起到了重要作用。

　　另外，胡彬認為，對于資本市場來說，新品種的到來意味著更多的投資機會、更多的可能性。而反過來，資本的逐漸注入，也將為實體企業提供更好的風險對沖。

　　李強向記者表示，氧化鋁期貨的上市為企業鎖定遠期原料和遠期金屬價格從而鎖定冶煉利潤提供了新路徑。未來，一旦氧化鋁期貨運行成熟，理論上不排除進一步推出結合氧化鋁和電解鋁的產業鏈價差合約，為實體企業提供更加高效的鎖利潤衍生產品。

　　“從產業鏈來看，氧化鋁期貨上市更利于氧化鋁現貨價格的波動頻率加快，更易于氧化鋁現貨價格貼近市場。此外，中國氧化鋁對外依存度較高，氧化鋁期貨上市也利于中國定價進一步凸顯。”李強進一步表示。

本文源自：證基風云

作者： 陸怡雯