隨著豐水期的來臨，供應端減產邏輯向復產邏輯轉換，而需求復蘇乏力，供需格局預期轉松。預計鋁價整體以弱勢運行為主，后續重點關注豐水期云南水電表現和庫存變化。

  5月以來，供需格局預期轉松，同時實體企業融資需求較弱，國內復蘇樂觀預期存在修正需求，疊加海外衰退擔憂升溫，內外鋁價在宏觀和產業共同走弱下大幅下挫，其中滬鋁最低跌至17760元/噸，倫鋁最低跌至2200美元/噸附近。

  減產邏輯逐步消退

  近期，隨著四川、貴州、廣西等地產能進一步恢復，運行產能繼續維持上修趨勢。截至目前，國內電解鋁建成產能4529萬噸（含已建成未投產的產能），電解鋁運行產能增長至4078.8噸，冶煉開工率環比增長1.1個百分點，至90%左右。

  云南地區產能暫時持穩，減產預期暫未實質性落地，近期有較為可觀的降雨預報，隨著豐水期逐漸臨近，云南減產預期有所降溫，甚至復產預期開始出現，預計未來6月或7月初云南地區將有少量產能恢復。預計5月底電解鋁運行產能將增至4100萬噸附近，5月國內電解鋁產量或同比增長0.72%，至346萬噸附近。

  需求淡季氛圍升溫

  需求端有轉淡跡象，雖然國內鋁下游加工龍頭企業開工率在節后復工帶動下環比上漲0.9個百分點，至64.7%，但下游企業多數反饋新訂單不足，其中鋁板帶箔、建筑型材訂單均下滑明顯。整體上需求淡季氛圍升溫，訂單不足問題逐漸顯現，后續鋁材開工或有所回調。由于鋁價連續下跌，下游接貨謹慎，市場成交一般，現貨升貼水較前期再次走弱。

  另外，根據海關總署數據，2023年4月中國出口未鍛軋鋁及鋁材46.17萬噸，3月為49.74萬噸，環比下降7.2%；1—4月累計出口183.96萬噸，同比下降17.3%，反映出海外消費同樣疲弱。

  庫存去化產生支撐

  自3月中旬確認拐點以來，國內鋁錠庫存開啟持續去化趨勢。目前，鋁錠庫存已位于近5年歷史同期低位，且維持較快的去庫速度。截至5月11日，國內電解鋁錠社會庫存78.7萬噸，較2022年5月同期下降21.6萬噸。庫存持續去化主因鋁水比例高企，鑄錠量減少，鋁錠供應量下滑。不過目前鋁錠和鋁棒出庫量均明顯下降，鋁棒庫存開始累積且高于歷史同期水平，印證型材需求出現走弱跡象，后期需關注下游訂單的恢復趨勢和鋁錠的出貨情況。

  整體上，近期基本面較前期略有走弱，隨著豐水期的來臨，供應端減產邏輯向復產邏輯轉換，而需求復蘇乏力、回升空間不大，供需格局邊際轉松。同時，成本端在預焙陽極下跌帶動下重心下移，支撐減弱，不過庫存去化仍有支撐。預計鋁價整體以弱勢運行為主，后續重點關注豐水期云南水電表現和庫存變化。