摘要

　　利多：

　　1、國內制造業數據持續改善，2月制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為52.6％、56.3％和56.4％，高于上月2.5、1.9和3.5個百分點，三大指數均連續兩個月位于擴張區間。

　　2、供應端制約仍存，云南地區電解鋁企業均已完成二次減產工作，新一輪減產總產能達78萬噸左右，影響月產量約為6.5萬噸左右，云南電解鋁總運行產能回落至326萬噸，低于去年同期337萬噸水平。

　　3、本周國內鋁下游加工龍頭企業開工率環比上周繼續上漲1.2個百分點至63.0％。分版塊來看，周內鋁板帶、線纜、型材、再生合金等多數加工板塊開工率出現上行，主因臨近消費旺季、下游訂單持續回暖帶動，其中鋁線纜及型材抬升幅度較為明顯。

　　利空：

　　1、美國2月ISM制造業PMI六個月來首次改善，但仍處收縮區間，物價指數大反彈，凸顯通脹壓力；美聯儲官員呼吁5％以上利率保持到明年，今年票委不排除3月加息50基點。

　　2、電解鋁成本端仍處低位，目前氧化鋁復產節奏較快，價格穩中略降。國內動力煤消費有所改善，煤價小幅回升。預焙陽極價格持穩，當前完全成本已回落至17300元/噸附近，電解鋁冶煉利潤小幅回升。

　　小結：美國通脹數據表現出一定頑固性，市場預期緊縮政策將持續更長時間，美元小幅走高壓制有色板塊。國內制造業數據表現好于預期，宏觀情緒有所改善。基本面看云南地區二次減產完成，四川、廣西地區復產節奏偏慢，供應端制約長期存在。本周下游加工企業開工率明顯回升，帶動現貨環節庫存去化，預計電解鋁庫存拐點將近，鋁價仍具反彈動能。

　　操作策略：

　　宏觀情緒改善，基本面偏多。預計04合約下周波動區間18500-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。

　　一

　　行情回顧

　　上周滬鋁震蕩偏強為主，價格重心小幅抬升。周初電解鋁社會庫存小幅累增，宏觀情緒偏弱的背景下，鋁價出現較大跌幅。周中國內經濟數據表現較好，疊加國內現貨庫存再次去化，市場情緒改善推動鋁價回升。臨近周末美元指數小幅回落，有色板塊略有修復，鋁價再次小幅上行。截止周五，滬鋁2304合約報收18775元/噸，周漲幅0.86％。

　　二

　　價格影響因素分析

　　1、國際宏觀：衰退預期推升避險情緒，美元持續走弱

　　美國1月季調后耐用品訂單錄得2723億美元，較2022年12月下跌了4.5％，為2020年4月以來的最大環比跌幅。去年12月該數據環比上漲了5.1％，市場原先預計將下跌4％。

　　美國供應管理協會（ISM）公布的數據顯示，美國2月ISM制造業指數上升至47.7。此前1月該數據創下2020年5月以來的最低位。同日公布的數據顯示，美國2月Markit制造業PMI終值47.3，創2022年11月以來的終值新高。

　　美國2月ISM非制造業PMI錄得55.1，高于預期，這也表明原材料供應和交貨時間有所改善，但仍構成挑戰。展望未來，我們對增長持樂觀態度。消費者信心正在恢復，人們目前也更愿意花錢購買奢侈品。但美國目前新住宅市場仍受到抵押貸款利率上漲的影響。由于成本趨于平穩，入門級價格點的銷售額急劇下降。能源方面，由于存在對供應連續性的持續擔憂，美國這個冬季的能源供應成本非常高。

　　歐元區2月Markit制造業PMI終值為48.5，符合預期，略低于1月的48.8，意味著制造業活動連續第八個月下降。供應商的交貨時間顯示供應鏈壓力大幅緩解。另一方面，制造業產量基本穩定，結束了連續8個月的產出收縮。2月份投入成本通脹再次大幅放緩，為2020年9月以來最低水平，產出價格通脹為兩年來最低。展望未來，與1月份相比，歐元區制造商對未來一年的前景略顯樂觀。

　　美國截至2月24日當周初請失業金人數為19萬，預期為19.5萬，前值19.2萬。美國截至2月18日當周續請失業金人數為165.5萬，預期為166.5萬，前值165.4萬。自今年1月初以來，初請失業金人數便一直低于20萬人，這在一定程度體現了美國就業市場依然強勁。對于美聯儲來說，在尋求控制通貨膨脹的同時，也在尋找勞動力市場降溫的跡象，這也說明美聯儲可能不喜歡初請失業金數據發出的信號。強勁的就業數據無疑將加大美聯儲加息的可能，目前利率期貨市場已正式定價美聯儲利率峰值將升至5.5％。

　　2、國內宏觀：國內景氣周期繼續修復，市場期待兩會利好

　　國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會日前發布了中國采購經理指數（PMI）。最新數據顯示，2月份，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為52.6％、56.3％和56.4％，高于上月2.5、1.9和3.5個百分點，三大指數均連續兩個月位于擴張區間。

　　統計數據顯示，市場預期繼續改善。2月份，生產經營活動預期指數為57.5％，高于上月1.9個百分點，升至近12個月來高點，企業信心繼續增強。從行業情況看，調查的21個行業生產經營活動預期指數全部位于景氣區間，其中農副食品加工、紡織、通用設備、專用設備、汽車等10個行業位于60％以上高位景氣區間，企業對近期行業恢復發展較為樂觀。

　　2月份，穩經濟政策措施效應進一步顯現，疊加疫情影響消退等有利因素，企業復工復產、復商復市加快，全國經濟景氣水平繼續回升。同時，盡管調查中反映訂單不足的制造業和服務業企業占比較上月有所回落，但仍超過50％，表明市場需求不足問題仍較突出，經濟恢復基礎尚需鞏固。

　　3、庫存情況：電解鋁庫存周度累庫2.1萬噸

　　據上海有色統計，3月2日，國內電解鋁錠社會庫存126.9萬噸，較上周四庫存增加2.1萬噸，較2022年2月份歷史同期庫存增加14.9萬噸。較春節前1.19日庫存累計增加52.4萬噸。本周，周內電解鋁錠庫存基本維持平穩，較上周四（2.23日）庫存增加2.1萬噸。其中分地區看，鞏義地區周度環比增加1萬噸，限裝結束，運輸陸續恢復，庫存總量超過2020年的高位，創歷史新高；南海地區環比上周庫存小幅下降0.3萬噸，本周出貨情緒略有轉好疊加到貨偏少，庫存出現轉折，但目前在途仍有部分積壓量，后期能否持續去庫仍需關注。

　　4、持倉情況：持倉量小幅減少

　　截至3月3日，上期所鋁總持倉475374手，較上周480196減少4822手，本周鋁價小幅回升，總持倉量小幅減少，其中空頭持倉減少較為明顯。

　　三

　　結論與操作建議

　　美國通脹數據表現出一定頑固性，市場預期緊縮政策將持續更長時間，美元小幅走高壓制有色板塊。國內制造業數據表現好于預期，宏觀情緒有所改善。基本面看云南地區二次減產完成，四川、廣西地區復產節奏偏慢，供應端制約長期存在。本周下游加工企業開工率明顯回升，帶動現貨環節庫存去化，預計電解鋁庫存拐點將近，鋁價仍具反彈動能。

　　策略

　　宏觀情緒改善，基本面偏多。預計04合約下周波動區間18500-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。