正文

　　節(jié)后歸來，在宏觀情緒偏空疊加基本面走弱的背景下，有色板塊多數(shù)品種出現(xiàn)回調(diào)，其中滬鋁跌幅較為明顯，2302合約較一周前高點已下跌超1000元/噸，并跌破18000元整數(shù)關(guān)口，我們認為引發(fā)此輪下跌的有以下幾個原因。

　　首先在美聯(lián)儲12月議息會議之后，市場的避險情緒明顯開始回升。根據(jù)美聯(lián)儲公布的點陣圖，對2023年利率的預測中值是5.1％，2024年為4.1％，這兩個數(shù)字都高于之前的預測。而鮑威爾在議息會議的發(fā)言強調(diào)了控制通脹仍是主要目標，同時也打消了在2023年考慮降息的預期。更高的利率水平對海外的消費和投資有明顯的抑制作用，市場對陷入衰退的擔憂有所提升。而最新公布的美國12月制造業(yè)數(shù)據(jù)下滑也佐證了這種擔憂，宏觀情緒整體偏空。

　　基本面來看，無論是之前印尼宣布禁礦還是貴州減產(chǎn)的消息對價格提振較為有限，這說明供應端的問題并非當下主要矛盾，市場的關(guān)注重點仍在消費環(huán)節(jié)。消費端目前受兩大因素制約，一是疫情沖擊下，部分加工企業(yè)的員工到崗率下滑，導致開工率跟隨下降。二是春節(jié)假期臨近，部分企業(yè)選擇提前放假，下游剛需進一步減少。節(jié)前由于庫存累庫幅度較低，市場對消費轉(zhuǎn)弱的程度存在一定分歧，做空的動能并不充足。節(jié)后電解鋁庫存大幅累增6.8萬噸，庫存拐點得到進一步確認。此時市場的賣套保資金和投機資金開始大幅進場，空頭持倉不斷增加，鋁價持續(xù)下跌。

　　對于后期鋁價走勢，我們認為繼續(xù)大跌的空間較為有限。目前價格已跌至17865元/噸附近，鋁廠全國平均成本為18065元/噸，當下的利潤水平難以驅(qū)動上游繼續(xù)增加套保頭寸，同時冶煉利潤的回落也會抑制電解鋁復產(chǎn)進度。短期鋁價亦不具備反彈動能，1月份加工企業(yè)開工率將進一步下滑，電解鋁社會庫存將持續(xù)累增。短期鋁價將在17000-18000寬幅震蕩為主。