順周期行情如火如荼。除了“銅博士”外，市場還看好鋁這一品種。

今年3月以來，國內(nèi)鋁價(jià)也跟隨銅價(jià)開啟了屢創(chuàng)年度新高的放飛之路。

11月30日，鋁價(jià)格逼近17000元，攀至近三年高位。

雖然受部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策影響，這幾天鋁價(jià)出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，但目前下游訂單量十分火爆，鋁仍有保持多頭趨勢。

從投資角度看，鋁企業(yè)要想將自身的利潤拔高，可以通過兩種辦法實(shí)現(xiàn)，一是被動(dòng)式地讓終端需求對鋁價(jià)進(jìn)行拉動(dòng)，從而帶來鋁產(chǎn)品提價(jià)，二是通過對成本端的持續(xù)壓制，達(dá)到降本增效。

如果有企業(yè)把這兩點(diǎn)都一起做到，那么將會(huì)享受到其中帶來的雙倍快樂。

不過可能有不少人認(rèn)為，在當(dāng)前產(chǎn)能過剩背景下，對于大多數(shù)鋁企業(yè)而言是比較難做到的事情。

在這里，南山鋁業(yè)笑而不語。

01、全球唯一擁有最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)

南山鋁業(yè)，一家主要從事鋁及鋁合金制品的開發(fā)、生產(chǎn)、加工及銷售的企業(yè)，創(chuàng)建于1993年，1999年12月23日在上海證券交易所上市。

公司成立以來始終堅(jiān)持"立足高起點(diǎn)、利用高科技、創(chuàng)造高品質(zhì)"的可持續(xù)發(fā)展思路。

2015-2017年，公司鋁加工產(chǎn)品向高附加值擴(kuò)展，陸續(xù)完成了年產(chǎn)20萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)22萬噸軌道交通新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目以及年產(chǎn)4萬噸高精度多用途鋁箔生產(chǎn)線項(xiàng)目的投建。

2017年公司著手對上游資源補(bǔ)缺，配股募集資金50億元，全部用于投資“印尼賓坦南山工業(yè)園100萬噸氧化鋁項(xiàng)目”，實(shí)現(xiàn)較低成本的氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張。

2018年公司再次深入年產(chǎn)1.4萬噸大型精密模鍛件項(xiàng)目投產(chǎn)，先后供貨給波音、空客等世界知名航空企業(yè)。

在多年布局下，南山鋁業(yè)成為全球唯一短距離擁有最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)公司，目前形成了從上游（熱電、氧化鋁、預(yù)焙陽極）、中游（電解鋁）及下游（鋁型材、板材、箔材）的全生產(chǎn)線布局。

公司控股股東為南山集團(tuán)。

南山集團(tuán)直接持有公司22.84%的股權(quán)，通過怡力電業(yè)間接持有23.38%的股權(quán)，合計(jì)持股比例46.22%，實(shí)際控制人為南山村村民委員會(huì)。自1999年上市以來，公司控制權(quán)保持穩(wěn)定沒有發(fā)生過變動(dòng)，控股股東南山集團(tuán)未有主動(dòng)減持公司股份。

02、高毛利率遠(yuǎn)超同行業(yè)

截至目前，鋁企業(yè)毛利率整體仍然不高，也就勉強(qiáng)在10%左右。而2019年南山鋁業(yè)的毛利率為21%，遠(yuǎn)超行業(yè)水平。

公司遠(yuǎn)超同行的高毛利率主要受益于過去長期布局的產(chǎn)業(yè)鏈自供給優(yōu)勢，降本增效，以及鋁產(chǎn)品向深加工的更高附加值領(lǐng)域靠攏。

南山鋁業(yè)擁有最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，主要生產(chǎn)基地布局在山東45平方公里土地內(nèi)。

公司鋁深加工所需的電力、預(yù)焙陽極和氧化鋁等基礎(chǔ)材料實(shí)現(xiàn)充分自給。其中，電力供應(yīng)便是來自旗下南山熱電廠和東海熱電廠兩家電力生產(chǎn)企業(yè)。氧化鋁原料則是通過在印尼投資的年產(chǎn)200萬噸氧化鋁項(xiàng)目支持。而且2016年公司還收購怡力電業(yè)，讓發(fā)電、電解鋁產(chǎn)能與下游深加工產(chǎn)能一體化進(jìn)一步協(xié)同。

在深加工環(huán)節(jié)，由于鋁加工行業(yè)產(chǎn)品普遍采取“鋁價(jià)+加工費(fèi)”的方式定價(jià)，因此鋁深加工的附加值都普遍較高。

具體而言，加工費(fèi)及產(chǎn)品毛利率通常從高到低按照“電子鋁箔>工業(yè)型材>冷軋鋁板>熱軋鋁板>建筑型材>鋁合金錠”順序依次排列。

南山鋁業(yè)的產(chǎn)品涉及到電力、天然氣、氧化鋁粉、鋁合金錠、鋁型材、熱軋卷、冷軋卷以及鋁箔等等。

從產(chǎn)品構(gòu)成來看，冷軋卷是公司的主要收入和毛利貢獻(xiàn)來源，占到總收入的52%，毛利率為25%。

鋁型材是公司第二大收入，占比20%，毛利率也有15%。

此外鋁箔是一大亮點(diǎn)。公司的部分鋁箔產(chǎn)品用在新能源汽車動(dòng)力電池鋁箔。雖然傳統(tǒng)灌裝用鋁箔毛利率不高，也就15%的水平。但在汽車領(lǐng)域，公司的動(dòng)力電池鋁箔毛利率接近30%。

03、盈利能力穩(wěn)步提升

2012-2016年期間，南山鋁業(yè)營業(yè)收入逐年下降，直達(dá)波谷，但2016年以來開始大幅提高。

公司營業(yè)收入和凈利潤由2016年132.3億、13.13億提升至2019年215億、16.23億。2020年前三季度，公司營業(yè)收入為156億，凈利潤為14.14億。

2017年是公司高端制造放量元年，也是業(yè)績加速時(shí)點(diǎn)。

2020年前三季度公司營收較往年下降了4.43%，但凈利潤增長了11.96%，主要是全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢帶來的降本增效非常明顯。

2018年之前，公司銷售和管理費(fèi)用占比較高。但在今年前三季度，營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降8.05%、67.25%、-2.68%、30.33%，同時(shí)單季實(shí)現(xiàn)銷售毛利率達(dá)到24.33%，為2018年以來最佳水平。

很明顯，南山鋁業(yè)近年來依靠產(chǎn)業(yè)鏈條和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷完善，整體盈利能力持續(xù)提升。

04、高附加值產(chǎn)品是未來利潤增長點(diǎn)

鋁在未來有兩大看點(diǎn)。一是汽車輕量化和電動(dòng)化主流形成的需求，二是航空領(lǐng)域帶來的萬億市場規(guī)模。

在汽車領(lǐng)域，很多國外知名車企對汽車制訂了輕量化階段性目標(biāo)。要求未來10-15年追求平均車重再降20%-25%。我國也不例外，汽車輕量化發(fā)展目標(biāo)計(jì)劃于2020年、2025年、2030年達(dá)到單車用鋁量190kg、250kg、350kg。

如果以乘用車年銷量保持5%的增速作為假設(shè)，那么未來五年該領(lǐng)域鋁型材復(fù)合增速將達(dá)到 11%，市場空間廣闊。

在航空領(lǐng)域，鋁被稱為“會(huì)飛的金屬”，常用在飛機(jī)上。根據(jù)中商飛發(fā)布的2017-2036年民用飛機(jī)市場預(yù)測年報(bào)，未來二十年，預(yù)計(jì)中國機(jī)隊(duì)年均增長率為5.2%，旅客周轉(zhuǎn)量年均增長率為6.1%，預(yù)計(jì)將交付8575架客機(jī)。

航空鋁材作為高性能鋁材，由于我國目前仍在試驗(yàn)階段，長期以來以進(jìn)口為主，因此在未來存在很強(qiáng)的替代效應(yīng)。

高附加值產(chǎn)品是公司早期布局的重點(diǎn)。2015年以來公司就完成對高性能特種鋁合金材料的投產(chǎn)。

2018年公司成為國內(nèi)首家為波音、空客、羅羅、賽峰、中航工業(yè)等世界知名飛機(jī)制造及零部件廠商正式供貨的鋁加工企業(yè)。同時(shí)公司也為寶馬、通用、奇瑞等國內(nèi)外知名汽車主機(jī)廠以及世界知名的新能源汽車廠批量供貨。

2019年，南山鋁業(yè)開始深入開展了國產(chǎn)材料替代進(jìn)口工作，承擔(dān)了工信部民機(jī)上下游合作機(jī)制的多項(xiàng)研發(fā)任務(wù)。

公司加快在高端領(lǐng)域用鋁材料的研制，2019年以來研發(fā)投入首次大增，當(dāng)年研發(fā)費(fèi)高達(dá)8.43億元，同比增長520.3%。2020年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)為7.06億，同比大增429.81%。

在技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢下，南山鋁業(yè)搶先其他企業(yè)發(fā)力高端市場，未來將迎來一個(gè)很好的利潤增長點(diǎn)。

05、小結(jié)

總體來說，南山鋁業(yè)是一家全產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈條貫穿上中下游。公司一體化優(yōu)勢獲得超越同行的毛利率。

公司業(yè)務(wù)可大體分為三部分，電解鋁（涵蓋原材料部分）、傳統(tǒng)鋁加工和高端制造。其中傳統(tǒng)鋁加工主要包括建筑型材、部分工業(yè)型材、罐體罐料、熱軋、冷軋卷及部分鋁箔產(chǎn)品。這部分業(yè)務(wù)依靠傳統(tǒng)市場需求的穩(wěn)步增長帶來整體利潤上揚(yáng)。

高端制造是接下來的核心競爭力。汽車板、航空板、航空鍛件以及電池箔等高端制造不斷放量，會(huì)成為新的主要利潤貢獻(xiàn)。

從估值來看，由于南山鋁業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，因此比較適用市凈率。目前，公司市凈率為0.81倍，處于歷史最低位，是一個(gè)比較好的布局位置。

（文章來源于：解析投資）