核心觀點(diǎn)

　　今年鋁價(jià)先揚(yáng)后抑，前三個(gè)季度鋁價(jià)走出了較為流暢的上行曲線，最高觸及24765元/噸，主因海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)拉動(dòng)消費(fèi)，之后能耗雙控以及電力短缺接力，供應(yīng)端緊缺為鋁價(jià)提供上行動(dòng)力，進(jìn)入十月下旬，煤價(jià)遭遇國(guó)家強(qiáng)監(jiān)管，鋁品種成本坍塌，鋁價(jià)一瀉千里，重回19000元/噸區(qū)間附近區(qū)間震蕩，至此市場(chǎng)重新聚焦消費(fèi)問題，鋁價(jià)走勢(shì)重回基本面邏輯。

　　明年我們認(rèn)為雙碳將持續(xù)擾動(dòng)供應(yīng)，電鋁產(chǎn)能將在年底站上4023萬(wàn)噸，產(chǎn)能緩慢爬坡加上今年的低基數(shù)，明年電鋁產(chǎn)量較今年幾乎沒有變化。

　　今年消費(fèi)增長(zhǎng)4.6％，海外與國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)共同拉動(dòng)了今年的消費(fèi)，其中出口貢獻(xiàn)1.4％的增量，內(nèi)銷貢獻(xiàn)3.2％的增量。而明年地產(chǎn)在政策的施壓下消費(fèi)下行，消費(fèi)轉(zhuǎn)向新能源和基建等領(lǐng)域支撐，預(yù)計(jì)難有增量，或較今年下滑0.1％。

　　2022年鋁價(jià)預(yù)期：基于雙碳大背景下，我們認(rèn)為明年全球鋁市場(chǎng)將短缺68萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)小幅短缺9萬(wàn)噸。滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在【17000,23000】之間，倫鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在【2400,3200】。

　　操作建議：建議一季度后觀察去庫(kù)節(jié)點(diǎn)，在去庫(kù)邏輯下，月差走強(qiáng)的概率較大，建議擇機(jī)布局月差正套或者交易基差走強(qiáng)邏輯。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)端“雙碳政策”節(jié)奏放緩，邊際寬松的政策下電解鋁超預(yù)期復(fù)產(chǎn)，或是消費(fèi)不及預(yù)期，則鋁價(jià)有進(jìn)一步下跌的可能。

　　正文

　　一、2021年鋁市場(chǎng)行情回顧與邏輯梳理

　　1.1鋁市場(chǎng)行情回顧

　　2021年對(duì)鋁價(jià)來(lái)說可謂是波瀾起伏，前三個(gè)季度鋁價(jià)走出了較為流暢的上行曲線，從年初的15430元/噸一路上行摸高至24695元/噸，上漲幅度超過60％，進(jìn)入十月下旬，鋁價(jià)一瀉千里，重回18000-19000元/噸區(qū)間。

　　從價(jià)格邏輯來(lái)看，可以分為三個(gè)階段，第一階段是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的上漲邏輯，1-4月在海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的情況下，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，宏觀情緒向好，出口貢獻(xiàn)需求增長(zhǎng)3％，疊加國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)旺季，庫(kù)存持續(xù)去化夯實(shí)基本面，對(duì)鋁價(jià)具有支撐。

　　第二階段是電力緊張問題以及能耗雙控政策帶來(lái)的供給短缺預(yù)期，進(jìn)入5月下旬，因云南降水不足而導(dǎo)致電力供應(yīng)緊張，云南省要求降低高能耗企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷，最初是要求降低負(fù)荷10％，后最高要求提高至40％，影響產(chǎn)能高達(dá)160多萬(wàn)噸，同時(shí)也影響了新投的預(yù)期，二季度神火、海鑫以及宏泰等原計(jì)劃新投的產(chǎn)能受此干擾均難以投放，影響產(chǎn)能約50萬(wàn)噸，進(jìn)入8月中旬，發(fā)改委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，其中青海、寧夏、云南、新疆等電解鋁大省均未完成能效控制目標(biāo)，在此之后，各省開始發(fā)布能耗雙控政策，疊加部分地區(qū)因電力緊張問題，截至9月底，各地區(qū)累計(jì)減產(chǎn)約300多萬(wàn)噸，至此市場(chǎng)對(duì)于供給短缺的預(yù)期達(dá)到頂峰，滬鋁主力也一路飆升至24000元/噸以上，鋁也成為了有色金屬中的明星品種。

　　第三階段則是成本坍塌的預(yù)期使得鋁價(jià)斷崖式回落，在進(jìn)入十月后，電力緊張問題持續(xù)發(fā)酵，國(guó)家為了穩(wěn)定電力成本，開始對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施強(qiáng)監(jiān)管，黑色系期貨價(jià)格由此暴跌，對(duì)于電解鋁行業(yè)而言，電力成本占其生產(chǎn)成本的30％-35％左右，煤炭?jī)r(jià)格的大幅下挫同樣影響市場(chǎng)對(duì)于電解鋁成本下跌的預(yù)期，鋁價(jià)至此一路下跌至18000-19000元/噸區(qū)間，至11月所有利空出盡后，鋁價(jià)重新回歸基本面邏輯震蕩運(yùn)行。

　　二、遠(yuǎn)期供應(yīng)：雙碳邏輯仍未走完，政策決定投產(chǎn)上限

　　對(duì)于明年供應(yīng)端來(lái)說，鋁土礦進(jìn)口依賴度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加，氧化鋁依舊保持過剩格局，主要矛盾還是聚焦在電解鋁的供給端，即在雙碳背景下電解鋁明年的產(chǎn)能是否能恢復(fù)，下面我們將從產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)端各核心環(huán)節(jié)的情況來(lái)詳細(xì)論述這一問題：

　　2.1 電解鋁:雙碳政策持續(xù)影響，產(chǎn)能依舊受到制約

　　今年電解鋁供應(yīng)極大地受到供應(yīng)端的擾動(dòng)，因電力緊張、能耗雙控等原因，電解鋁新投及復(fù)產(chǎn)均不及預(yù)期，截至12月初，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3771萬(wàn)噸，較去年下降182萬(wàn)噸，截至10月份，電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為3263萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.6％。

　　能耗雙控政策對(duì)今年電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)生了極大的限制，預(yù)計(jì)到年末，電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能將被壓縮至3758萬(wàn)噸，站在2021年年末展望未來(lái)鋁的基本面情況，市場(chǎng)的主要聚焦于明年的投復(fù)產(chǎn)量級(jí)和節(jié)奏將如何變化？

　　“十四五”規(guī)劃綱要將“單位GDP能源消耗較2020年降低13.5％”作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要約束性指標(biāo)之一，要完成此目標(biāo)，年均能耗強(qiáng)度降幅至少需要達(dá)到2.6％，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，今年3季度累計(jì)單位GDP能耗降低2.3％，假設(shè)4季度GDP增速為4％的情況下，年內(nèi)能耗消費(fèi)量需要下降34％才能達(dá)到年均降能耗指標(biāo)，該目標(biāo)的達(dá)成在現(xiàn)階段增煤保供的情況下仍舊相對(duì)困難，而今年無(wú)法完成指標(biāo)會(huì)使得遠(yuǎn)期目標(biāo)的執(zhí)行受到負(fù)累，疊加明年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒎啪彽念A(yù)期，預(yù)計(jì)明年單位GDP能耗目標(biāo)將不會(huì)低于2.6％，這意味著高能耗的行業(yè)大概率受到能耗限制，供給端存在約束的預(yù)期。

　　電解鋁行業(yè)產(chǎn)能之所以受到能耗雙控的管制，主要是由于電解鋁行業(yè)是耗電大戶，生產(chǎn)一噸電解鋁需要13500kw/h的電，約占整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)耗能的 70％以上，而電解鋁行業(yè)大多采用火力發(fā)電，高耗能同時(shí)伴隨著高“碳”排放量，使用火電生產(chǎn) 1 噸電解鋁約排放 11.2 噸 CO2，若是使用綠色清潔能源，則不會(huì)影響到能耗目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，所以在談?wù)撁髂晖稄?fù)產(chǎn)情況的時(shí)候，我們需要先考慮未來(lái)能耗政策目標(biāo)的設(shè)定與實(shí)施各省電力結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)性變化以及實(shí)際使用情況。

　　從能耗政策方面來(lái)看電解鋁行業(yè)作為高能耗行業(yè)，供給受到能耗管控的影響較大，而每個(gè)地區(qū)的能耗管控目標(biāo)或有所差別，我們整理了2022年可能投產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)的項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)可能投復(fù)產(chǎn)的項(xiàng)目主要分布在云南、河南、貴州、內(nèi)蒙、廣西以及青海。

　　各省政府發(fā)布的公文中，只有河南和貴州發(fā)布了后續(xù)能耗雙控的計(jì)劃目標(biāo)，目標(biāo)設(shè)置來(lái)看，各省份的目標(biāo)與十四五規(guī)劃中的目標(biāo)相差不大，從執(zhí)行情況來(lái)看，在發(fā)改委發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》中，云南、青海、廣西上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警，且能耗消費(fèi)總量控制也為一級(jí)預(yù)警，河南、貴州在能耗強(qiáng)度降低方面為一級(jí)預(yù)警，在能耗總量控制方面為二級(jí)預(yù)警，內(nèi)蒙在能耗強(qiáng)度和總量控制方面均為三級(jí)預(yù)警，此后除青海外其余省份電解鋁企業(yè)均有不同程度的減產(chǎn)停產(chǎn)，其中云南電解鋁企業(yè)減產(chǎn)量最多，為66萬(wàn)噸，廣西、河南、貴州、內(nèi)蒙古分別減產(chǎn)36萬(wàn)噸、12萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸以及16萬(wàn)噸，說明如果要嚴(yán)格完成能耗雙控的指標(biāo)，對(duì)于電解鋁等高耗能行業(yè)產(chǎn)能的控制仍舊相對(duì)嚴(yán)峻。

　　對(duì)于電解鋁行業(yè)來(lái)說，需要穩(wěn)定的電力來(lái)源，一旦出現(xiàn)停電斷電的情況，企業(yè)的損失較大，還可能影響電解設(shè)備的壽命，而目前風(fēng)電和光伏的電力供應(yīng)穩(wěn)定性不足，能夠并網(wǎng)為電解鋁企業(yè)使用的比例仍然較低，故目前電解鋁企業(yè)能夠使用相對(duì)穩(wěn)定的清潔能源只有水電，從電力結(jié)構(gòu)來(lái)看，云南、貴州、青海兩省的水電占比較高，其余省份則主要依靠火力發(fā)電。

　　目前了解到具有投產(chǎn)指標(biāo)的企業(yè)分別位于云南、貴州、廣西，涉及產(chǎn)能120萬(wàn)噸，但從上面兩個(gè)角度綜合考慮，我們認(rèn)為只有云南項(xiàng)目能夠投產(chǎn)，新投產(chǎn)能為75萬(wàn)噸，從復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)看，主要集中在河南、云南、廣西，其中河南項(xiàng)目主要是因?yàn)榍捌诤闉?zāi)原因減產(chǎn)，廣西項(xiàng)目主要因限電錯(cuò)峰生產(chǎn)，在保供增煤的政策下我們預(yù)計(jì)限電問題有所緩解，假設(shè)前述減產(chǎn)項(xiàng)目能夠全部復(fù)產(chǎn)，則復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為238萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為明年的產(chǎn)能將在目前運(yùn)行產(chǎn)能基礎(chǔ)上增加313萬(wàn)噸，且產(chǎn)能投放主要集中在明年中下旬，明年產(chǎn)量總共增加0.3％。

　　海外方面，共新增98萬(wàn)噸的產(chǎn)能，新建投產(chǎn)項(xiàng)目為41萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目為57萬(wàn)噸，目前暫未聽聞海外有大的煉廠減產(chǎn)的消息，但冬季來(lái)臨，海外能源問題仍舊存在一定隱患，可能會(huì)影響產(chǎn)能的投放。

　　2.2 氧化鋁：海內(nèi)外產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，供給維持小幅過剩

　　今年氧化鋁供應(yīng)依舊維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)IAI數(shù)據(jù)，今年1-10月全球氧化鋁產(chǎn)量為11552.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9％，其中中國(guó)氧化鋁貢獻(xiàn)大部分增量，海外氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量為5252.7萬(wàn)噸，同比僅增2.3％，主因今年海外氧化鋁供應(yīng)擾動(dòng)頗多，因受到意外事故和自然災(zāi)害的影響，Alumar、Gramercy、Jamalco氧化鋁廠先后宣布減產(chǎn)，其中Gramercy已于年內(nèi)復(fù)產(chǎn)，Alumar氧化鋁廠將在2022年一季度恢復(fù)生產(chǎn)，2022年四季度將完全復(fù)產(chǎn)，而Jamalco氧化鋁廠預(yù)計(jì)于2022年6月末重啟生產(chǎn)，共影響產(chǎn)能282萬(wàn)噸，相當(dāng)于每月減少18.7萬(wàn)噸的產(chǎn)量，而明年海外氧化鋁待投產(chǎn)項(xiàng)目依舊較多，新增產(chǎn)能主要在印尼，總共計(jì)劃投產(chǎn)465萬(wàn)噸。

　　國(guó)內(nèi)方面得益于10月前鋁價(jià)高企給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的可觀利潤(rùn)，氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)一度達(dá)到4000多元/噸，氧化鋁廠生產(chǎn)動(dòng)力十足，今年1-10月國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為6299.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.3％，在利潤(rùn)趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，2021年12月中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為8954萬(wàn)噸，同比上漲1.6％， 那么明年氧化鋁的產(chǎn)能是否能繼續(xù)擴(kuò)張呢？在氧化鋁成本中，電力成本、燒堿、原料分別占37％、35％、13.5％，根據(jù)全國(guó)煤炭交易會(huì)上公布的中長(zhǎng)期簽訂合同履約工作方案，2022年煤炭定價(jià)基礎(chǔ)為700元/噸，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格區(qū)間為550-850元/噸，如果其余成本不變的情況下，氧化鋁企業(yè)的利潤(rùn)在347-519元/噸之間，在只考慮利潤(rùn)的情況下，預(yù)計(jì)氧化鋁產(chǎn)能依舊會(huì)維持增長(zhǎng)。

　　相較于電解鋁生產(chǎn)的需求，今年氧化鋁是過剩的。而2022年國(guó)內(nèi)新增項(xiàng)目較多，在產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，新增產(chǎn)能預(yù)期有500萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)方面有較大的不確定性，云南文山鋁業(yè)有限公司、山西信發(fā)化工有限公司皆因原料不足而壓產(chǎn)，若礦石充足則可以隨時(shí)復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能160萬(wàn)噸，另外因?yàn)檎揠娬叨．a(chǎn)的東方希望（三門峽）鋁業(yè)有限公司、洛陽(yáng)香江萬(wàn)基鋁業(yè)有限公司皆有望于2022年重新恢復(fù)產(chǎn)能140萬(wàn)噸，2021年12月氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能為7225萬(wàn)噸，保守預(yù)期明年投復(fù)產(chǎn)能為700萬(wàn)噸，則明年氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能或達(dá)到7925萬(wàn)噸，基于明年電解鋁的產(chǎn)量投放預(yù)期在3913萬(wàn)噸的假設(shè)，按照1噸電解鋁需要消耗1.95噸的氧化鋁，再扣除3％的非冶金級(jí)氧化鋁需求，仍有57萬(wàn)噸的過剩量級(jí)，氧化鋁價(jià)格可能進(jìn)一步下跌。

　　2.3 鋁土礦：國(guó)產(chǎn)礦擾動(dòng)頗多，進(jìn)口礦需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大

　　2021年國(guó)內(nèi)鋁土礦擾動(dòng)頗多，北方地區(qū)由于環(huán)保督察、安全檢查等原因?qū)е落X土礦開采受限，又因河南遭遇暴雨導(dǎo)致礦山停產(chǎn)，部分省份礦山安全檢查導(dǎo)致國(guó)內(nèi)礦較為緊缺，,1-10月份我國(guó)鋁土礦同比減少5％，國(guó)內(nèi)低品位鋁土礦均價(jià)從年初的308.75元/噸上漲到11月的428元/噸，漲幅超過38％；高品位鋁土礦價(jià)格從年初421.25元/噸上漲至500元/噸，漲幅約18.7％。

　　今年進(jìn)口鋁土礦的依賴度不斷上升，1-10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口9099萬(wàn)噸，同比增漲36.32％，目前進(jìn)口礦的使用越來(lái)越普遍，進(jìn)口礦價(jià)格有一定優(yōu)勢(shì)：澳洲鋁礦到岸價(jià)格為43美元/噸，折合人民幣274.4元/噸，幾內(nèi)亞鋁礦到岸價(jià)格為53美元/噸，折合人民幣379.7元/噸。我國(guó)靠近港口的城市（如山東、廣西和內(nèi)蒙古）目前大多使用進(jìn)口礦進(jìn)行生產(chǎn)，而部分內(nèi)陸城市（如河南、重慶、山西）等利用工藝改造，也可把原來(lái)的國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為使用進(jìn)口礦來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，且使用進(jìn)口礦的比例逐漸在提高，從明年氧化鋁的投產(chǎn)地域來(lái)看，多集中在山東、廣西、重慶等地區(qū)，預(yù)計(jì)明年進(jìn)口礦的需求將繼續(xù)擴(kuò)大，需要注意的是今年印尼在11月底宣布將禁止鋁土礦出口，但考慮到印尼進(jìn)口鋁土礦占我國(guó)進(jìn)口礦的比例不高，僅為15％左右，印尼進(jìn)口礦的短缺可通過其他國(guó)家的進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)對(duì)鋁土礦進(jìn)口量級(jí)影響不大。但是，值得注意的是，進(jìn)口鋁土礦集中在幾內(nèi)亞和澳大利亞，集中度的提高可能使得海外國(guó)家政治不穩(wěn)定所帶來(lái)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。

　　三、消費(fèi)預(yù)期：終端消費(fèi)分化明顯，消費(fèi)略顯平淡

　　3.1 海外疫情修復(fù)，鋁初級(jí)加工品出口預(yù)計(jì)下滑

　　2021年作為出口的初級(jí)加工品的消費(fèi)占鋁總消費(fèi)的9％，預(yù)計(jì)明年該比例將進(jìn)一步下滑。2021年中國(guó)率先從疫情中恢復(fù)，中國(guó)完整的上下游和基礎(chǔ)設(shè)施配套吸引了外資制造業(yè)的回流，海外消費(fèi)逐漸恢復(fù)過程中大大拉動(dòng)了對(duì)于我國(guó)初級(jí)加工材的需求，2021年1-10月我國(guó)鋁材凈出口為308萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.7％，但隨著疫情逐漸走向穩(wěn)定，海外制造業(yè)逐漸回暖，可能會(huì)減少我國(guó)初級(jí)加工材的需求，我們認(rèn)為明年的鋁材出口同比增速將下滑12％。

　　3.2 地產(chǎn)不再托底消費(fèi)，內(nèi)需轉(zhuǎn)向新興領(lǐng)域支撐

　　3.2.1 房地產(chǎn)

　　作為國(guó)內(nèi)最大的鋁終端消費(fèi)領(lǐng)域，房地產(chǎn)約占鋁消費(fèi)的28％，今年在“三條紅線”以及開設(shè)房產(chǎn)稅試點(diǎn)等政策的影響下，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)走弱，從今年的新開工和施工面積來(lái)看均有明顯的下滑，雖然進(jìn)入四季度政策逐漸出現(xiàn)松動(dòng)跡象，個(gè)人按揭貸款部分有所回暖，同比上升0.93％，但房企資金整體回籠速度仍慢，房地產(chǎn)投資資金總額同比下滑9.48％，房地產(chǎn)投資資金來(lái)源中工程款、自籌資金、國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)分別為-19.17％、-2.78％、-27.23％。回款速度受阻大大拖累了房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流，同樣對(duì)竣工端造成一定的阻礙，竣工面積增速連續(xù)兩個(gè)月走弱，從10月份竣工端面積來(lái)看，同比下降20.56％，另外由于房地產(chǎn)竣工面積與新開工面積間往往存在2-3年的剪刀差，按照過往數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年新開工施工面積同比有較大幅度的下滑，按此推斷，明年竣工面積或出現(xiàn)邊際回落，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)消費(fèi)將呈現(xiàn)負(fù)6％增長(zhǎng)，對(duì)于鋁消費(fèi)的影響為-1.7％。

　　3.2.2 汽車

　　2021年因芯片問題持續(xù)發(fā)酵，傳統(tǒng)汽車板塊消費(fèi)并不及預(yù)期，從5月開始汽車產(chǎn)量同比開始下滑，據(jù)AutoForecast Solutions數(shù)據(jù)，截至11月中國(guó)汽車市場(chǎng)累計(jì)減產(chǎn)量已達(dá)198.1萬(wàn)輛，但因?yàn)?020年低基數(shù)原因，2021年1-10月汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)5.46％，新能源板塊由于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及出臺(tái)各種優(yōu)惠政策，2021年迎來(lái)了井噴式增長(zhǎng)，2021年1-10月新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)192％。

　　展望2022年，汽車產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)芯片問題有所緩解，從市面上看汽車的交付時(shí)間較之前已經(jīng)開始縮短，且馬來(lái)西亞疫情緩解，其芯片封測(cè)廠開始陸續(xù)作業(yè)，芯片至暗時(shí)刻已經(jīng)過去，汽車產(chǎn)量有逐漸向好的預(yù)期；汽車鋁化率方面，在雙碳大背景下，汽車輕量化是主流趨勢(shì)，歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)研究顯示汽車每減重 100 公斤，油耗降低 0.4 升/百公里，二氧化碳排放可減少1公斤，新能源汽車出于續(xù)航能力的考量車身往往會(huì)使用更多的鋁合金以達(dá)到減重的目的，根據(jù)摩根士丹利預(yù)測(cè)，2021年和2025年中國(guó)新能源汽車的滲透率分別為10％和26％，隨著新能源汽車的滲透率逐步提升，我們預(yù)計(jì)新能源汽車產(chǎn)量增速為35％，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量增速為7％，按照傳統(tǒng)汽車和新能源汽車占終端消費(fèi)的占比（分別為7％、2％）進(jìn)行測(cè)算，汽車領(lǐng)域?qū)τ阡X的消費(fèi)增速貢獻(xiàn)為1.19％。

　　3.2.3 光伏

　　根據(jù)我國(guó)“十四五”規(guī)劃中的“碳達(dá)峰”的發(fā)展目標(biāo)“到 2030年我國(guó)非石化能源占一次能源消費(fèi)的比重需要達(dá)到25％，2025年要占到20％左右，年均增速約為0.8％”；國(guó)家能源局也在《關(guān)于征求2021年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和2022—2030年預(yù)期目標(biāo)建議的函》中提出2021年我國(guó)非水可再生能源發(fā)電量在電力總量中的占比可達(dá)到12.7％。受益于對(duì)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的積極推進(jìn)，我國(guó)光伏布局依舊熱度不減，1-10月光伏新增裝機(jī)容量為29.31GW，同比增長(zhǎng)34％，預(yù)計(jì)年底可達(dá)63GW，但受制于硅料產(chǎn)能的短缺，光伏新增裝機(jī)量并未完全釋放。而硅料新增產(chǎn)能已經(jīng)在今年四季度開始陸續(xù)投放，明年硅料緊張的問題預(yù)計(jì)有一定的緩解，今年因硅料緊張而未完成裝機(jī)的光伏預(yù)計(jì)將為明年新增光伏貢獻(xiàn)增量，明年光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到75GW以上，光伏的增速將達(dá)到20％，按照光伏占鋁終端消費(fèi)的2％計(jì)算，則光伏對(duì)于鋁終端消費(fèi)的貢獻(xiàn)為0.5％。

　　3.2.4 特高壓

　　根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)工作會(huì)議披露，十四五期間將核準(zhǔn)開工10交10直線路，預(yù)計(jì)十四五期間特高壓總投資3000億元，年均600億元，線路長(zhǎng)度將從2019年的28352公里增長(zhǎng)到40825公里。2021年南昌-長(zhǎng)沙、荊門-武漢特高壓交流等重點(diǎn)工程獲得核準(zhǔn)；白鶴灘-江蘇特高壓直流等工程開工建設(shè)，年內(nèi)白鶴灘-江蘇特高壓項(xiàng)項(xiàng)目快速推進(jìn)，根據(jù)smm數(shù)據(jù)顯示，因11月白鶴灘-江蘇訂單集中交貨，線纜企業(yè)開工率顯著提升，環(huán)比增長(zhǎng)2.19％至41.93％。到2022年，我國(guó)將完成安徽蕪湖、山西晉中等十余個(gè)特高壓變電站擴(kuò)建工程，且武漢-南昌、隴東-山東、哈密-重慶工程均有可能在2022年獲準(zhǔn)，由于特高壓線路建設(shè)周期為2-3年，因此隨著新核準(zhǔn)線路建設(shè)的陸續(xù)推進(jìn)，明年我國(guó)特高壓線路長(zhǎng)度將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，按照特高壓交流線路平均每公里用鋁量63.43噸，直流線路平均每公里用鋁量55.17噸來(lái)計(jì)算，大約新增鋁消費(fèi)29萬(wàn)噸。

　　3.3 消費(fèi)小結(jié)

　　我們對(duì)需求的判斷是全年-0.1％，其中出口貢獻(xiàn)降幅0.38％，內(nèi)需貢獻(xiàn)增福0.27％，內(nèi)需主要受到地產(chǎn)的拖累，但汽車、光伏以及基建消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)能彌補(bǔ)地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的消費(fèi)減量，總體來(lái)看，消費(fèi)的同比變化不大。

　　四、總結(jié)與結(jié)論

　　4.1 價(jià)格判斷

　　基于雙碳大背景，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量投放有限的前提下，我們認(rèn)為明年全球鋁市場(chǎng)將短缺68萬(wàn)噸。刨除原鋁進(jìn)口的量級(jí)后國(guó)內(nèi)供需短缺129萬(wàn)噸，國(guó)外過剩61萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)仍舊需要進(jìn)口鋁錠的補(bǔ)充，境內(nèi)較境外偏強(qiáng)運(yùn)行，滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在【17000,23000】之間，倫鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在【2400,3200】。

　　在庫(kù)存變化節(jié)奏方面，由于今年供給端運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)處于較低的量級(jí)，加上明年的新投和復(fù)產(chǎn)不會(huì)一蹴而就，產(chǎn)能將進(jìn)行緩慢的爬坡，而水電的豐水期在5月，我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能集中在5月后緩慢釋放。建議一季度后觀察去庫(kù)節(jié)點(diǎn)，在去庫(kù)邏輯下，月差走強(qiáng)的概率較大，建議擇機(jī)布局月差正套或者交易基差走強(qiáng)邏輯。

　　4.2 風(fēng)險(xiǎn)因素

　　從供給方面看，電解鋁的投復(fù)產(chǎn)量級(jí)有一定不確定性，雖然國(guó)家雙碳計(jì)劃制定了“單位GDP能源消耗較2020年降低13.5％”的目標(biāo)，但具體執(zhí)行的節(jié)奏方面難以預(yù)期；如果供給端超預(yù)期投放或者消費(fèi)端不及預(yù)期，那么鋁價(jià)仍有下行的可能。