云南：供電恢復≠電解鋁產能同步恢復

　　上半年天氣干旱導致云南存在電力缺口，限電史無前例。從限負荷到停槽，從優先保鋁廠到最晚復產。

　　7月初，銅、鋅基本復產，鋁的復產進度卻一拖再拖，原因有三：1、鋁電耗過大；2、起槽對技術水平要求高；3、起槽成本昂貴。

　　目前企業在做起槽前的準備，但是進入夏季用電高峰，廣東再次出現限電，為了保證西電東送的量，云南也傳出限電消息，鋁廠復產預期再度推遲，最快也要8月才能陸續恢復。每家企業計劃每天復產3-5臺槽不等，我們預計到8月底恢復約34萬噸產能。值得注意的是，起槽時需要將鋁錠熔化，往電解槽中添加鋁水，因而復產前期云南的電解鋁產量或呈現不升反降的情況。

　　數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所

內蒙古：前有雙控，后有限電

　　一季度內蒙古能耗雙控引爆市場，二季度強度暫且沒有進一步升級，但停產產能也未能恢復。

　　進入三季度，因電力供應緊張，內蒙古有序用電橙色預警升級成紅色預警，蒙西地區幾家電解鋁企業均接到了錯峰用電要求，在用電高峰期降低電力負荷。據統計，蒙西地區共6家電解鋁生產企業，總能351萬噸，按照每家企業的用電類型進行區分，目前運行產能中的網電產能約83.6萬噸/年，占比23%。目前電解鋁廠處于降負荷階段，電力供應恢復穩定仍需時日，具體時間尚不確定。而從對電解槽的保護角度來看，電解鋁企業通過降低負荷減少電力消耗的操作并不能長期持續，云南限電的故事或許無獨有偶。

　　內蒙古前有能效雙控，后又限電，等到四季度供暖季來臨，用煤量上升，能效雙控或卷土重來，電解鋁產能運行一波三折。

　　數據來源：鋼聯，天風期貨研究所

多地嚴禁新增產能，釋放預期大打折扣

　　內蒙古、山東等地嚴禁新增電解鋁產能，已建成的新產能未來能否投放，仍有待商榷。廣西、云南因限電導致新增產能釋放腳步放慢，貴州一方面受排放問題影響，另一方面指標置換不到位，新產能建設進度偏慢。預計下半年新增產能約47.5萬噸，全年新增130萬噸，比年初預期減少1/3。

　　數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所

長期閑置產能有冒頭跡象

　　電解鋁行業利潤豐厚，利潤率高達30%，長期閑置的產能有冒頭跡象。

　　2021年上半年甘肅中瑞、三門峽恒康鋁業復產，合計34萬噸。下半年兆豐、青海鑫恒、忠旺計劃復產，合計52萬噸，實際貢獻產量還取決于起槽進度。

　　假如高利潤持續下去，未來也將激發更多的關停產能恢復或者置換出去，估算下來，理論上仍有94萬噸左右的產能可復產。

　　數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所

拋儲和進口呈“蹺蹺板”現象

　　國儲局拋儲鋁錠已經官宣，第一批競標于2021年7月5日開始，數量5萬噸，最高限價為18074元/噸，快速成交且無流拍，可見下游對低價鋁錠的接貨熱情高漲，國儲局將繼續組織投放國家儲備。

　　后續鋁錠拋儲量級仍未可知，國儲局以調節價格為目的，若后續國內鋁價走高，或單批次拋儲更多，那么對進口鋁錠的需求相應減弱；若進口鋁錠流入變多，則對國內供應施壓。考慮到當前電解鋁進口窗口處于關閉狀態，以及俄羅斯從8月1日開始對出口鋁錠征收15%關稅，下半年國內進口鋁錠數量將低于上半年，預計為20萬噸左右。

　　數據來源：海關總署，天風期貨研究所

碳達峰背景下，國內供應抬升之路崎嶇坎坷

　　因限電、能耗雙控等原因，上半年國內電解鋁運行產能出現下滑，新增產能投產被迫暫停。未來大規模電解鋁產能想要搬遷至云南，限電就有可能成為常態化，具體分析可以參考7月專題《云南有色調研專題：久旱苦等甘霖，水電瓶頸凸現》。

　　歷史可以借鑒，內蒙古能效雙控未來仍有升級的預期，疊加暑期電力供應緊張，蒙西鋁廠開始限負荷，此操作并不能長期持續，云南限電的故事或許無獨有偶。

　　高利潤之下，電解鋁長期閑置產能也有冒頭跡象，我們預計下半年國內電解鋁廠復產、新增、減產并行，產能增長100萬噸，年底運行產能到3988萬噸附近，全年產量3938萬噸，同比增速6%。拋儲實際情況要看國家調控力度，和進口量呈現此增彼減的“蹺蹺板”現象。總體來說，電解鋁供應抬升之路崎嶇坎坷。

　　數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所

海外電解鋁產能有序重啟

　　2021年一季度海外電解鋁累計產量為1430.7萬噸，累計同比增長2.63%。海外電解鋁產能逐漸恢復，海德魯、阿根廷鋁業、美鋁、世紀鋁業等旗下產能有序重啟，俄鋁新增產能投放，合計增加了約120萬噸。預計到2021年底，海外電解鋁產能共恢復160萬噸，年底產能達到2950萬噸附近。

　　數據來源：CRU，上市公司財報，天風期貨研究所

俄羅斯對鋁出口征稅影響全球供應格局

　　為應對原材料價格大幅上漲，俄羅斯政府提議對歐亞經濟聯盟(EAEU)以外的國家，在2021年8月1日至12月31日期間對黑色和有色金屬出口征收關稅，鋁產品的具體出口關稅為254美元/噸。該稅只影響HS編碼7601的鋁錠、鋼坯、板坯和鑄造產品，同時包括初級和次級鋁產品，但不影響線材或半成品。

　　根據俄鋁2020年報，俄羅斯境內有8家電解鋁廠，股權占比100%，原鋁產量合計364.9萬噸，VAP產品達到172.2萬噸。俄羅斯作為鋁產品出口大國，向歐洲和亞洲銷售大量原鋁，對北美銷售增值鋁產品，2019年出口量占國內產量比重達到50%左右，征稅的舉動將對全球供應格局產生重大影響。一旦臨時出口稅在2021年年底結束，俄羅斯考慮采取更長期的措施。

　　數據來源：CRU，上市公司財報，天風期貨研究所

2021年下半年行情展望

　　下半年電解鋁繼續聚焦供應端，在減碳排背景下，火電鋁企業倍感壓力，而坐擁水電等清潔能源的西南鋁企也并非高枕無憂，天氣的不確定性放大了水電負荷的不穩定性，導致用電高峰時期電解鋁廠不得不為保證居民用電、西電東送等情況讓步，限電將成為常態化。因而二季度因限電關停的產能恢復預期一再推遲，內蒙古電解鋁廠降負荷難以長期維持，或步入云南的后塵。國內新增產能主要集中在內蒙古和西南地區，釋放進度大打折扣。盡管在高利潤刺激之下，有部分閑置電解鋁產能恢復，我們預計2021年底電解鋁運行產能行至3988萬噸附近，全年產量3938萬噸，同比增速6%。拋儲實際情況要看國家調控力度，和進口量呈現此增彼減的“蹺蹺板”現象。總體來說，電解鋁供應抬升之路崎嶇坎坷。

　　終端需求韌勁仍存，房地產、汽車行業仍然是鋁消費的主力軍，光伏、新能源等領域貢獻邊際增量，2021年鋁消費增速預計達到5.8%。下半年電解鋁難以大幅累庫，社會庫存重心圍繞80萬噸上下浮動，低庫存、低倉單狀態或將貫穿下半年。長期來看，鋁消費依舊可期，而電解鋁供應擴張受到掣肘，需要給予電解鋁行業豐厚的利潤來刺激開工，建議逢低布局滬鋁多單。海外方面呈現供需兩旺，終端補庫需求強勁，疊加俄羅斯征收鋁出口稅，導致海外現貨升水飆漲，若下半年進口窗口再度打開，逢滬倫比值走高至1.23之上可布局內外正套。